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神马股份：索尔维宣布不可抗力导致其法国工厂己二腈供应受到影响

研究机构：信达证券

事件：

2月16日，欧洲塑料行业资讯网站PIE(Plastic Information Europe)公告，索尔维宣布由于不可抗力，其法国工厂己二腈及PA66 供应受到影响。

此外，巴斯夫于1 月24 日宣布其己二胺及PA66 相关产品的生产遭受不可抗力影响，至今影响仍未解除。相继两起不可抗力事件的持续，将加剧PA66 供给紧张的局面。

点评：

己二腈是PA66 生产的关键中间体，索尔维法国工厂对其供应影响重大。己二腈是PA66 生产的关键中间体，主要用于生产尼龙中间体已二胺，约90%的己二腈用于尼龙66 盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高，己二腈行业集中度极高。全球己二腈生产装置共有14 套，总生产能力约为200 万吨，其中，美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5 家公司合计产能达到172 万吨。目前，全球己二腈供应紧张，大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙66的生产，仅英威达、巴斯夫、罗地亚3 家公司具有部分剩余己二腈商品外售。此次受影响产能为位于法国Chalamp的Butachimie 工厂，由索尔维与英威达合资成立(股权各占50%)。Butachimie 拥有己二腈产能52 万吨，占全球己二腈产能的25%，此次停产将对全球己二腈乃至PA66 的供应产生重大影响，加剧PA66 供应紧张的局面。

神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东，以化工、化纤为主业的特大型企业，是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台，可以解决一部分焦炭苯的供应，公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置，保证了尼龙66 产业链的绝大部分的环节。此外，公司是英威达在国内最大的采购商，有着长期稳定的合作关系，保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66 工业丝、帘子布生产规模世界第一；尼龙66 盐位居亚洲第一、世界第四；尼龙66 切片规模居于全国首位。

PA66 仍有很大发展空间，预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济，基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平，基于新兴国家汽车工业的快速发展，以及汽车向节能环保型发展的考虑，尼龙66 工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66 安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长，中国尼龙66 高性能工程塑料产品产能严重不足，国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI 预测未来10 年，全球尼龙66 业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%；工程塑料增长率为4.9%，己二胺8.8%，己二酸4.4%，均远高于全球平均增长水平。

盈利预测及评级：考虑到PA66、己二酸等价格的上涨，我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元，同比增长7.22%、7.24%和2.22%，归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元，同比增长4.87%、176.93%和19.51%，EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元，对应2018年02月22日收盘价(10.02元/股)的动态PE分别为50倍、18倍和15倍，维持"增持"评级。

风险因素：国内企业生产技术取得突破；上游原材料价格波动；PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强；巴斯夫PA66装置复产。