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扬农化工：商务部初裁印度醚醛存在倾销，扬农化工菊酯产品有望受益

研究机构：海通证券

投资要点：

商务部裁定印度进口聚醚存在反倾销。商务部近日初步裁定，原产于印度的进口醚醛(菊酯中间体)存在倾销，国内醚醛产业受到实质损害。对此商务部决定采用保证金形式实施临时反倾销措施：自2018 年2 月8 日起，进口经营者在进口被调查产品时，依据初裁决定所确定的各公司的保证金比率(36.2%-56.9%)向中华人民共和国海关提供保证金。我们认为，实施反倾销措施将会提高进口醚醛成本，从而推升菊酯产品价格上涨。

印度进口醚醛在中国市场占据主导地位。醚醛(间苯氧基苯甲醛)是各类拟除虫菊酯类原料药中间体，主要用于合成功夫菊酯(三氟氯氰菊酯)、氯氰菊酯、高效氯氰菊酯等。印度是全球最大的间苯氧基苯甲醛生产国，中国是印度间苯氧基苯甲醛最大的出口市场。根据商务部数据，印度倾销间苯氧基苯甲醛的进口数量从2013 年的1571.4 吨不断增长到2016 年的3637.8 吨，倾销进口产品在中国国内市场的份额也从2013 年的38-48%增长到2016 年的61-81%，累计增长28.86 个百分点。

公司产业链齐全，有望受益于产品价格上涨。商务部调查显示，损害调查期内印度进口价格始终低于国内同类产品的内销价格，2013-2016 年二者之间的差额分别为812-1022 元/吨、509-599 元/吨、3384-4069 元/吨和4366-5194元/吨，总体呈扩大趋势。受倾销进口产品的影响，国内同类产品的价格持续下降，且始终低于同期的单位成本，国内生产企业亏损严重，蕲农化工和一诺化工相继于2013 年和2015 年停产，目前仅扬农化工和潍坊润农化学两家生产。我们认为，扬农化工作为国内唯一一家菊酯产业链齐全的生产企业，有望充分受益于中间体成本上升带来的价格上涨。

南通项目持续推进，打开未来成长空间。目前南通二期项目除吡唑醚菌酯外，其他产品已全部建成，进入试生产阶段。2017 年4 月，公司计划投建三期项目，总投资20.22 亿元，将建成年产11475 吨杀虫剂、1000 吨除草剂、3000吨杀菌剂和2500 吨氯代苯乙酮及相关副产品的生产能力。项目建设期暂定为3 年，公司预计投产后年均营业收入为15.41 亿元，成为新的盈利增长点。

盈利预测。公司是国内农药企业龙头，拥有国内规模最大、产品最多的菊酯产业链，随着麦草畏订单增长及新产能投产，有望迎来新一轮快速成长。我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为1.94 元、2.54 元、2.93 元，给予18年22 倍PE(以此测算18年PEG为1)，对应目标价55.88 元，买入评级。

风险提示。产品价格下跌；转基因作物推广不及预期；新产能投放不及预期。