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乐普医疗：默沙东拟收购乐普参股子公司Viralytics

研究机构：国海证券

事件：

2018 年2 月21 日，默沙东(NYSE:MRK)拟以5.02 亿澳元收购乐普参股的溶瘤病毒子公司Viralytics。

投资要点：

默沙东与Viralytics 合作多项临床试验，大幅溢价收购Viralytics，彰显看好发展信心。目前，默沙东的Keytruda 与Viralytics 的CAVATAK 已在非小细胞肺癌、黑色素瘤以及膀胱癌等适应症方面开展联合用药临床试验I 期，并计划于2018 年头颈部肿瘤等方面开展临床试验。2 月21 日，拟以5.02 亿澳元收购乐普参股的溶瘤病毒子公司Viralytics，相对前一个月成交量的加权平均价溢价160%，相对乐普定增价格溢价113%，彰显对Viralytics 发展的信心。

Viralytics 溶瘤病毒适应症较广泛，临床试验较领先。CAVATAK 适应症较广泛，包括癌症中发病率较高的肝癌和非小细胞肺癌以及膀胱癌和恶性黑色素瘤等适应症。此外，CAVATAK 在溶瘤病毒类肿瘤免疫治疗的临床试验中较为领先。截止2 月21 日，5 项正在进行I期临床试验，4 项即将进入II 期临床试验，以及2 项即将进入III 期试验。

预计6 月实施收购，公司或将从本次收购中获益，将继续致力于肿瘤免疫治疗领域的发展。预计2018年6月，默沙东将实施对Viralytics的收购计划。对于本次收购，从直接影响来看，大幅溢价使公司获得较大的经济利益，增加投资收益约1.6 亿元；从间接影响来看，公司与默沙东的合作或值得期待。除溶瘤病毒外，通过子公司乐普生物拥有PD-1/PD-L1 的产权，公司亦将继续致力于肿瘤免疫治疗领域的发展。

维持买入评级。公司内生增长强劲，过去3 年历史复合增速超30%。博鳌生物产品尚在注册阶段，暂未考虑收购其40%股权对公司业绩影响，以及不考虑完全可降解支架等在研品种，预计2017-19 年盈利预测EPS 为0.52、0.68、0.90 元。公司构建心血管健康+抗肿瘤”全生态平台，精选大市场大品种，从2018 年起公司将陆续迎来在研新品的收获期，增长更具弹性，平台竞争力也有望得到有力的印证，估值有望提升。

风险提示：产品注册进度不达预期；高值耗材招标降价幅度超预期；业务规模扩张导致费用增加过快；公司相关产品销售不达预期；外延并购整合的风险。