五粮液：曙光已现 买入评级
投资要点全面进入正循环，内部发展步入新通道。如果说2016年五粮液两次上调出厂价是在一片质疑中实现，那么2017年则是公司新一轮加速增长的起点，因为公司有以下三方面重要变化。1)渠道顺价：今年普五完全实现顺价销售，且价格一路稳步上行，二季度以来全国批价稳定在780元左右，近期华东市场一批价更是普遍达到800元。经销商反馈，普五一批价将执行不低于809元标准，我们认为此次上调渠道价格意在提高经销商利润，持续改善近几年来的渠道盈利问题，我们判断普五价格体系已进入正向循环，批价站上800元后存在继续上调计划外价格的可能。2)激励落地：5月份公司定增方案顺利获得批文，核心高管、员工和部分经销商利益得到有效绑定，我们认为本次定增彻底优化了国企股权结构，进一步强化了销售团队经营动力和发展信心，提升经销商团队政策执行力，推动价格和渠道体系良性发展。公司机制改善反映到业绩上，则是未来将更加注重利润端的增长质量，费用使用效率将提升，业绩释放动力将更强，对应分红率亦有望进一步提高。3)高管换帅：新董事长由政府委派省经委副主任李曙光担任，侧面反映省政府对五粮液未来发展的高度重视，李总上任随即开展“对标先进、二次创业、再铸辉煌”大讨论，有志于通过优化内部结构做大做强五粮液，我们认为未来公司决策效率和质量有望明显提升，加速增长值得期待。
茅台缺货普五最受益，未来公司具备放量潜力。从价格来看，茅台短期控价尚未解决供给端核心矛盾，全年批价下行空间有限，未来2-3年供需紧平衡背景下批价仍将继续上行趋势，这将有助于未来普五价格的稳步提升；从量来看，普五比飞天茅台更具备放量基础，在茅台紧缺情况下普五首先受益，如4-5月渠道反馈淡季普五销量较去年有小幅增长。综合以上，我们认为未来2-3年五粮液有望继续量价齐升。
估值相对优势明显。目前五粮液估值对应2017年21倍，明显低于茅台和老窖，在白酒板块中也属于非常便宜的公司，我们认为2017年公司在渠道顺价、激励落地和高管换帅三方面的变化在不断消除压制公司估值的因素，随着高端酒行业的向好和茅台缺货对普五的直接利好，我们认为公司业绩将进入加速增长通道，估值具备良好提升空间。
投资建议：小幅上调目标价至56.54元，维持“买入”评级。我们上调盈利预测，预计2017-18年收入为281.23、321.00亿元，同比增长14.58%、14.14%；净利润82.88、99.57亿元，同比增长22.15%、20.15%，对应EPS分别为2.14、2.57元。上调12个月目标价至56.54元，对应2018年22倍PE，继续重点推荐。
风险提示：限制三公消费力度加大、高端酒动销不及预期、食品品质事故。（中泰证券）
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