龙洲股份：向上期权大 增持评级
投资要点发展策略明确，以物流为主线，相关多元化再获稳定成长：公司传统业务是福建地区的汽运和汽配销售等。2015年伊始，公司通过收购进军了沥青贸易物流、码头运营、油气销售等新领域。依据我们的盈利预测，公司所收购资产质地好、资质强、竞争力优良，未来将为龙洲开启广阔发展空间。
沥青业务有望继续超预期，千亿市场成长空间大。2017年完成收购的兆华是华北最大的沥青贸易及服务商。兆华2016年超额完成业绩承诺，且承诺2017、2018年净利润不低于1.05亿元、1.25亿；我们认为未来几年公司业绩较大可能超承诺，一方面龙洲股份根据超额利润情况对兆华领先高管有25-35%的奖励，同时兆华领先具备独特竞争优势：
第一，兆华具有独家的特种箱沥青运输技术和牌照，极大降低了沥青的远距运输、仓储成本，是兆华的核心竞争力。兆华2015年销量约40万吨，2016年销量已接近60万吨，增长极快；2017年继续大量采购集装箱，也显示出旺盛的增长势头。
第二，Mai沥青网意在聚拢占行业绝对多数的中小买卖家，有望能够通过庞大的网上撮合交易量为线下综合服务提供入口流量。沥青行业年需求量3000万吨，近千亿市场，市场分散(兆华当前市占率不足5%)，但是行业线上整体撮合交易量较大，且还在快速增长。
第三，重点布局区域(京津冀、新疆、福建)的潜在增量可观。
京津冀是兆华的传统市场，我们测算10年内沥青需求量达到年均100万吨以上，按当前价格，每年市场规模增量26亿以上。新疆重交沥青供需矛盾突出，运距长，非常适合兆华发展。疆内2017年固定资产投资计划总额1.5万亿，主要投向交通等基础设施。与此同时在龙洲股份协同下，兆华正在规划快速拓展福建市场。
其余业务资产优良、经营稳健。根据收购业务(码头、油气、客车等)的盈利承诺，预计未来2年整体可实现小幅增长。
管理层利益绑定，动力十足。持股计划涉及399人，持股总数约为1135万股，占总股本3.03%，持股均价为10.58元/股，将于2020年3月解禁。
公司以物流为主线多元化，主要资产中长期能够稳定增长，短期业绩承诺筑底，沥青业务线上线下融合是爆发期权。我们预计公司2017-2019年的归母净利为2.00亿、2.54亿、3.02亿元，EPS分别为0.53元、0.68元、0.81元，按照当前股价对应27.21、21.20、17.80倍PE，给予“增持”评级。短期来看，雄安、新疆、福建等区域主题对公司估值也有正面影响。
风险提示：宏观经济风险，基建大幅低于预期。(中泰证券)
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