克明面业：内生外延双向发展 增持评级
投资要点：
客观因素导致1Q17营收增速放缓，全年增速前低后高。1Q17公司营收增速低于预期，主因在于，一是春节提前，备货时间短；二是16年底调价，短期对市场形成负面影响；三是出现针对克明面条加入橡胶负面传闻，虽最终辟谣，但不可避免影响销量。往2Q17至全年展望，销量应会逐步恢复，全年增速应是前低后高，预计17年销量有15%以上增长。公司目标2020年做到100亿规模，其中挂面主业内生增长达到40亿以上，其他可能依靠外延并购来实现。
多产品布局，全品类发展。公司计划做到厨房面条类食品全布局：已有产品中：华夏一面市场认可度较高，未来要持续巩固华夏一面市场地位；(2)乌冬面潜力大，口感好，特通渠道销售良好，单条产线已满产运行，年内可能引进第二条产线，加大产能投放。
(3)米粉、米线市场暂无品牌企业，长期看公司可能切入该领域，实现类面条产品全覆盖。此外，公司面粉渠道拓展相对积极，高端面粉有较大发展潜力，未来面粉行业可能会有整合机会。
聚焦优势区域，提高渠道渗透率。区域策略仍是聚焦发展：除华东市场外，未来仍要聚焦湖南、湖北、江西市场，使之成为核心区域。三省挂面总容量可达40-50万吨，还需逐步提升渗透率，目前消费者已接受克明品牌，消费基础良好。北方市场不放弃，主要精力聚焦鄂湘赣三省。公司一二线城市铺货较好，三四线城市及农村市场渗透率还需不断提升。近年客户数量增长较快，客户质量不稳定，未来还要提高产品覆盖率。三线以下城市尤其是乡镇、县城，消费能力弱，需要提供高性价比产品发展。
广告宣传稳中求进，利润率仍有提升空间。公司品牌传播包括空中广告与地面推广两方面：以后者为主，投入广告宣传相对保守，原因在于挂面属性决定难以产生冲动消费，短期无法对销量起到拉动作用。未来品牌投入可能增加，地面推广同时增长，17年将增加安徽、湖北、江西等地区投放。过去营销模式是广种薄收，原来定位中高端，全国市场拓展时必然要做中低端市场，且费用投入更大，部分程度上拉低利润。目前公司毛利率超20%，要高于米、面、油等产品。往未来展望，一方面可能通过成本控制方式来提高毛利率，如新建面粉产能生产挂面，节省运输、包装费用等；另一方面随着收入增长，费用投入比率在下降，净利率仍可提升。
员工持股看好未来发展，外延扩张龙头稳步前行。公司公告两次员工持股计划：一期已完成，占公司总股本4.8%，成交均价为16.64元；二期持股计划占股本5.2%，尚未实施。两次持股比例约10%，增加员工经营动力，也表明管理层对公司未来前景看好。公司具有外延扩张预期：北方市场大概率以并购扩张为主，虽过程曲折但方向坚定，已为并购做好准备，行业整合可能拉开序幕。
盈利预测与估值：预计17-19年公司净利增21%、19%、16%，EPS为0.49、0.59、0.68元，最新PE为36、31、26倍。长期看挂面主业稳步增长，新产能投放毛利率逐渐提升，湿面新品爆发、外延并购落地均可能成为催化因素，首次覆盖给予“增持”投资评级。（东吴证券）
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