西南证券：业绩弹性大 持有评级
太平洋证券
事件：公司公布2016年报，实现营业收入36亿元，同比-57%；归母净利润9亿元，同比-74%；稀释每股收益0.16元/股，同比-75%。每10股分红1元，累计分配5.65亿元现金股利。
点评：
业绩表现(营收同比、归母净利润同比)低于行业平均水平，四季度亏损1.4亿。证券行业营收同比下降43%；行业净利润同比下降50%。
公司第一、二季度归母净利润分别为3.4亿、5.2亿，三、四季度分别为2亿、-1.4亿。业绩下滑的主要原因是“投资收益+公允价值变动”同比下降72%，较2015年较少了28亿，归母净利润总计9亿元，这个变化对业绩产生了重要的影响。
经纪业务聚焦业务转型，市场份额排名稳中有升。交易市场份额0.80%，排名上升1位(第31位)；两融日均市场份额0.801%，行业排名上升1位(第28位)。股票质押市场份额0.761%，排名上升5位(第36位)。公司经纪业务以标准化的产品销售与定制服务为切入点，外引与内设相结合，不断提升金融服务能力。
投行业务营业利润贡献度高达82%，2017年对业绩的变化影响较大。
公司经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务收入占公司总收入的比例分别为27.62%、33.59%、5.15%和23.82%。与去年同期相比，投行业务的营业利润占比大幅提升，自营业务与去年基本持平，而经纪业务与资管业务占比有所下降。投行业务营业利润贡献度高达82%，其变动将对业绩产生较大影响。2016年因投行业务受到证监会立案调查，投行业务净收入实现13.68亿，同比-6.9%，而同行业公司该项业务普涨，表明立案调查对业务的影响比较明显。3月17日，公司收到了《中国证券监督管理委员会调查通知书》，增加了今年业绩的不确定性。
投资建议：公司对投行、自营业务的依赖度较大，业绩弹性大，随着行业行情的修复，仍然有机会，但考虑到投行业务对业绩影响较大，且受到立案调查的影响，给予“持有”评级。
风险提示：监管趋严，政策性风险；业绩受股市波动影响的风险。
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