九阳股份：长短期面临业绩拐点 买入评级
广发证券
受渠道调整的影响，收入增速放缓，符合预期2016年公司实现营业收入73.1亿元(YoY+4%)，归母净利7.0亿元(YoY+13%)，毛利率32.7%(YoY+0.8pct)，净利率10.0%(YoY+0.5pct)。
Q4单季实现收入22.8亿元(YoY+12%)，归母净利1.5亿元(YoY+32%)，毛利率32.9%(YoY+1.2pct)，净利率7.1%(YoY+0.6pct)，政府补助大幅增长导致2016Q4利润增速显著快于收入增速，全年来看政府补助与去年同期持平。2016年公司收入增速受渠道调整的影响有所放缓；受益于产品结构优化升级，利润增速快于收入，年报与业绩快报基本一致，符合预期。
产品结构日趋平衡，渠道布局日益完善分品类，营养煲收入占比33%(YoY+21%)，西式电器收入占比11%(YoY+48%)，增速最快；受豆浆机收入下滑的影响，食品加工机(占比42%)收入同比下滑13%，电磁炉收入占比10%(YoY+1%)，公司收入对豆浆机单一品类的依赖程度不断下降，产品结构构成日趋均衡。分渠道，线上渠道保持较快增长；线下对经销商进行调整，经销商结构更为健康，同时推进体验式终端建设，拓展商务礼品销售新渠道，布局日益完善。
长短期面临拐点，收入有望加速增长长期来看，小家电行业处于消费升级的拐点，公司作为行业龙头，强者恒强，受益于消费升级带来的量价齐升；短期来看，我们预计2017年业绩有望实现加速增长，成为公司的业绩拐点，原因：1)线下渠道经销商精简后，2017年有望实现恢复性、改善性增长；2)豆浆机收入占比下降后，其他品类收入增长对公司业绩的带动将更显著；3)2016年同期基数低。
盈利预测和投资建议我们预测公司2017-2019年净利润分别为8.5、10.4、12.3亿元，同比增长分别为21%、23%、19%，现价对应2017年估值17.1倍，“买入”评级。
风险提示：新品推广低于预期；原材料价格上涨。
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