羚锐制药：儿童药和老年病专科药企 产品升级加速提升盈利能力
羚锐制药 600285
研究机构：广发证券 分析师：张其立 撰写日期：2016-07-12
核心观点:
国内贴膏剂龙头企业,营销改革加速业务发展
公司是国内贴膏剂的龙头企业,其他产品覆盖片剂和胶囊剂。总经理熊伟主导营销模式变革后,公司几个领域业务增速得到明显提升,核心产品膏剂业务从原本2%左右的增速提高到20%以上,毛利率从58%左右持续提升到近70%。片剂和胶囊剂收入增速和毛利率也均获得提升。
基药、OTC市场发力,核心产品通络祛痛膏持续高增长
通络祛痛膏是公司收入的主要来源,2015年占收入27.6%,同比增长接近40%。产品公司营销改革后,产品由渠道驱动转为终端驱动,OTC端通络祛痛膏增强销售人员配置,加强渠道建设,目前药店覆盖率为75%左右;基药端公司提高基层利益分配,加强终端决策权,预计未来3年通络祛痛膏将维持35%-40%之间的复合增速,驱动公司业绩增长。
产品梯队丰富,受益营销改革二线产品增速提升
①公司2013年推出小儿退热贴,2015年销售收入6,400万元,同比增长55%左右,2016年预计收入过亿元。芬太尼贴剂目前受制于医生用药习惯,短期难以贡献明显业绩,公司从大范围推广到深耕河南市场,有望重点突破。②其它二线产品壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏以及胶囊剂和片剂产品同样受益营销改革,收入增速有所提升。
定增募资完成,现金流充沛有望外延扩张
公司2016年定增已经完成,募集资金4.7亿元,大股东和员工100%认购,利益绑定公司动力强劲。公司账面现金流丰富,货币资金和持有江苏亚邦的股权超10亿,公司有动力和资金能力进行外延并购。
预计16-18年业绩分别为0.32元/股、0.42元/股、0.55元/股
公司为国内贴膏剂的龙头企业,内生外延双轮驱动未来业绩增长,我们预计公司16/17/18年EPS至0.32/0.42/0.55元(2015年EPS为0.25元),目前股价对应PE37/28/21倍,给予“买入”评级。
风险提示
营销改革可持续性风险;外延扩张低于预期;
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