久立特材:业绩略有下滑,核电用管业务放量可期
久立特材 002318
研究机构：太平洋 分析师：张学 撰写日期：2016-08-26
事件:公司发布2016年中报,上半年实现营业收入13.16亿元,同比增长1.15%;实现归属于母公司所有者的净利润6262.39万元,同比减少15.02%。基本每股收益为0.07元,同比减少22.22%。
传统产品受挤压,高端产品待释放。2016年上半年,在国内经济新常态,下游石油化工行业投资继续放缓背景下,公司传统产品利润空间受到进一步挤压,高端产品产能尚未充分发挥和释放,经营业绩出现下滑。同时注意到,公司在手订单充足,重点开拓高端产品并积极进军海外市场,产品结构持续优化,毛利率为22.24%(同比上升2.15个百分点)。从单季度数据看,公司二季度营业收入7.16亿,实现利润总额4789.73万元,环比增长明显。我们认为,随着公司产品结构转型升级,公司的综合利润率有望保持稳中有升态势。
期间费用控制良好,持续加大研发力度。报告期内,公司的期间费用率为13.87%(同比上升1.95个百分点),其中年初累计销售费用率为5.87%(同比上升1.01个百分点),管理费用率7.61%(同比上升1.28个百分点),人民币贬值带来汇兑收益的增加,财务费用率为0.39%。报告期内,公司研发投入4541.4万元,同比增加13.7%,特别是在应用于核电、军工的新材料领域,公司近年持续加大研发力度。我们认为,公司各项费用保持合理的规模,期间费用控制良好,看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。
外延扩张有望加速。公司利用上市公司平台加强资本运作,目前已连下三城:收购华特钢管70%股权、设立久立投资平台、成立并购基金。通过股权投资、产业并购等方式进一步整合、延伸公司相关产业链。我们认为,经济下滑是并购的良机,以资本经营带动产业经营,有望加快公司在高端装备制造业、新材料等高端产业的布局,加快产业转型升级。公司540万元收购华特钢管70%股权,在小幅增厚业绩同时达到优势互补与整合行业资源的效果。
维持“买入”评级。我们认为,随着“华龙”技术融合、AP1000机组调试顺利推进,今年下半年核电机组有望迎来批量开工。百万千瓦机组蒸发器U型管用量约200吨,以目前100万元的单吨售价,每年U型管市场容量约12-16亿,且公司生产的核1、2、3级无缝管以及核2、3级焊接管产品已全面覆盖我国第三代核电管道管产品,在四代堆、核聚变技术上同样已有技术积累并均有供货,作为国产核级钢管产业龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及核电“走出去”战略的持续升温,公司核电业务发展潜力巨大。另外,公司员工持股计划、大股东及高管增持彰显对未来发展的信心,构筑安全边际。预测公司2016-2018年EPS分别为0.19、0.27和0.34元,维持“买入”评级。
风险提示:下游传统行业持续低迷,核电项目进展滞后。
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