新宝股份:盈利能力大幅提高 运营质量优秀
2016-08-22 00:00:00 作者：蔡益润 来源：广发证券
新宝股份披露2016年中报。
上半年,公司实现营业收入30.2亿元(YoY5.0%),实现净利润1.42亿元(YoY41.0%),毛利率为20.35%,同比提高4pp,净利率为4.7%,同比提高1.2pp。其中2Q16单季实现收入16.3亿元(YoY0.6%),实现净利润0.99亿元(YoY44.5%),单季毛利率为21.1%,同比上升4pp,单季净利率为6.1%,同比上升1.9pp。
预计2016年1-9月归母净利润为2.66-3.33亿元,同比增长20-50%。
主业收入增长平稳,个人护理新品(以直发刷为代表)增长较快。
分产品来看,上半年电热类厨房电器、电动类厨房电器和家居电器的收入增速较为平稳,而以个人护理产品直发刷为代表的“其他产品”收入同比增长212%,达到2.97亿元。分地区来看,上半年公司实现出口26.5亿元(YoY3.8%),内销收入为3.1亿元(YoY32.9%)。内销收入增长较快的原因包括内销ODM订单增长较快、在国内代理运营海外品牌等,不过内销收入占比、特别是自主品牌的占比仍较低。我们认为未来公司的主要增长动力仍来自于ODM业务。
毛利率同比大幅提升4个百分点,带动净利润快速增长。
上半年公司的净利润增长主要来自于毛利率的提升,其中内销毛利率同比增加12.5pp,家居电器毛利率同比提高6.8pp,增幅尤为显著。毛利率提升的主要原因是公司通过自动化提升制造效率、降低成本,同时提高高毛利率新品的销售。其中,内销毛利率增加较快的直接原因包括部分内销ODM订单(如空气净化器、净水机)的毛利率较高,以及公司代理运营自主品牌的利好。我们认为自动化为公司带来的成本优势将持续,而随着新品的规模增长,毛利率有进一步提升的空间。同期销售费用率、管理费用率同比略有上升,然无伤大雅。
应收账款和存货的周转速度加快,现金流充沛,经营质量佳。
上半年公司的存货周转次数和应收账款周转次数均同比上升,经营性现金流净额为3.46亿元(YoY105%),表明经营效率持续提升,运营良好。
盈利预测和投资建议。
上调盈利预测:预计2016-2018年公司收入为68.5、75.5和82.2亿元,同比增长8.7%、10.1%和9.0%,净利润为3.84、5.04和6.15亿元,同比增长35.6%、31.2%和21.9%,若不考虑摊薄,EPS为0.67、0.88和1.07元。
若假设增发7958万股,则摊薄后EPS为0.59、0.77和0.94元,对应摊薄后估值为16年27.8倍、17年21.2倍。
看好公司的效率提升推动利润率提升,拓展新品类、培育新增长点,同时不排除外延增长的可能,维持“谨慎增持”评级。
风险提示:海外经济下滑剧烈,新品开拓低于预期。
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