华孚色纺:订单集中促进毛利率增长 供应链建成且看后效
2016-08-22 00:00:00 作者：单丹,胡申,钟惠 来源：信达证券
事件:华孚色纺08月17日日晚间发布2016年中报,公司上半年实现营业收入42.58亿元,同比增长11.16%;净利润为3.10亿元,同比增长37.53%;归母净利润3.01亿元,同比增长 32.88%;EPS 为0.36元。
点评:
产品结构调整,毛利率有所上升。上半年棉价窄幅波动,符合我们前期对棉价在12000~14000元区间波动的判断。同时由于人民币贬值,使得上半年内外棉价差一度达到2000元/吨,公司出口进一步扩大。公司上半年毛利率同比增长0.36PPT,为13.3%;其中,纱线毛利率提升1.64PPT,为13.97%,物料毛利率下降3.34PPT,为6.15%;公司上半年销售费率同比下降0.70PPT 至2.94%,管理费率和财务费率分别同比上涨0.14PPT 和0.04PPT 至4.12%及2.39%。纱线的毛利率增加主要是由于公司上半年产品结构调整,增加了中高端具有高附加值产品的比重。此外由于棉价的上涨也使得纱线价格有所上涨,对毛利率上涨做出了部分贡献。而物料毛利率大幅下滑是由公司扩大上下游客户,在建立棉花贸易平台时让利给客户导致的。从整个供应链角度看物料毛利率不会下降,但是如果单纯从交易角度看,下半年物料的毛利率有可能会进一步下降。
供应链初步完成,三季度步入正轨。公司的子公司天孚棉花供应链公司已经基本完成移交工作,预计9月份会逐渐开始收购棉花,开始运作;服人网络科技公司预计在三季度完成平台的搭建,四季度正式运营。但是今年四季度预计两家子公司对母公司利润贡献较小。
产能加速转移,新政策尚需观望。公司在新疆阿克苏以及越南新增产能今年有望如期完成,同时,中东部地区的产能将逐步退出,公司总产能变化不大,目前产能利用率在90%以上。另一方面新疆新出的八项政策由于具体实施细则尚不明确,对公司的影响尚未可知,需要一段时间的观察。
下游需求持续疲软,订单集中带来业绩增长。公司在二季度纱线业绩增长有部分原因是下游需求少量增加,主要原因在于棉价上涨导致下游中小用棉企业的资金及配棉产生问题,出于对龙头企业的信心因而下游订单向公司集中。同时,公司产品结构以及纱线价格的调整也是业绩增长的原因之一。从目前的情况看,公司手中仍然有大量订单可以保证满产能运作,同时公司可以以此挑选具有较高附加值的订单进行生产。
盈利预测与投资评级:由于公司的非公开增发事项尚未完成,我们暂不考虑非公开增发对公司的影响,维持对公司2016~2018年EPS分别为0.61、0.80、1.00元的盈利预测;按照 2016年08月18日收盘价10.84元计算,对应2016~2018年PE分别为18、14、11倍,继续维持“增持”评级。
风险因素:棉价波动剧烈影响销售订单,政策改变影响补贴额,人民币汇率波动剧烈,海外需求低于预期。
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