万润股份:沸石环保材料爆发增长 公司盈利能力提升显著
2016-08-22 00:00:00 作者：张学 来源：太平洋
事件:公司8月18日晚间发布2016年中报,实现营业收入8.88亿元,同比增长44.42%,归母净利润1.85亿元,同比增长164.49%,EPS为0.55元,同比增长150.00%。
业绩符合预期,盈利水平提升。报告期内,公司综合毛利率达到41.12%,较去年同期提高7.48个百分点,其中三大业务板块的毛利率均得到不同程度的提升,期间管理费用控制良好,管理费用率下降为12.88%,销售费用比上年同期数增长178.7%,销售费用率由去年同期的2.61%上升到5.04%,主要为本期并表的MP公司销售模式、销售网络等与公司原有模式不同,其销售费用较高,使得合并报表中销售费用较上期有较大增幅。公司整体销售净利率提高了9.47个百分点至20.86%,和本期综合毛利率均为上市以来最好水平。
中期业绩提升得益于沸石环保材料高速增长。自去年四季度以来,公司适用于柴油重型卡车的尿素SCR催化器的沸石材料业务迎来爆发增长,2016上半年,公司环保材料实现营业收入2.96亿元,同比增长113.11%,毛利率提高8.54个百分点至39.73%。为了进一步满足主要客户庄信万丰的需求,公司2015年初定增募投的5,000吨沸石二期扩产项目将于2016年三季度投产1,500吨产能,目前整个工程项目进展顺利,预计整年新增产量600约吨,销售价格保持在约30万元/吨,毛利率将维持在40%以上的高水平。此外,未来公司还将计划将沸石项目二期剩余产能拓展至欧V、国V、国VI、MTO(甲醇制乙烯)及MTP(甲醇制丙烯)等应用领域,充分消化二期项目的产能。
进军体外诊断领域,布局健康业务板块。报告期内,公司通过收购美国MP公司,将介入市场前景更加广阔的生命科学和体外诊断(IVD)行业。得益于此次并购,上半年公司大健康业务实现收入1.50亿元,同比增长187.25%,毛利率增加了42.63个百分点,提升至47.82%。此次并购不但将增厚公司的业绩水平,还将与公司目前的快速增长的医药业务形成协同效应,构成大健康领域完整业务板块。此外我们十分看好公司继续加大在健康业务领域的布局。
传统液晶业务保持稳健。2016上半年,公司信息材料产业实现收入4.35亿元,同比微降1.86%,毛利率提高3.31个百分点至39.09%。公司是全球最大的液晶单体供应商,同时向Merck、Chisso及DIC这全球三大混合液晶厂商供货,公司高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上,具备150吨液晶单体和约450吨液晶中间套产能。目前Merck液晶单体自产比例约90%,公司占Merck外包份额中的70%左右。在液晶混合厂商削减成本及全球产业链分工的大趋势下,未来Merck将逐渐扩大液晶单体外包比例,作为主要供应商的公司将持续受益,液晶材料销售收入将保持稳健增长。同时公司旗下子公司三月光电专注于研制OLED显示屏和照明材料,九目化学生产OLED中间体和升华前材料,为国内第二大生产商,仅次于西安瑞联,主要销售客户包括韩国DOOSAN、LG化学和陶氏化学等。随着下游OLED技术应用于可穿戴设备及慢慢取代LCD显示屏,一旦三月光电及九目化学进入三星、LG等主流OLED显示屏厂商供应商体系,业绩增长空间巨大,将有望成为公司新的利润增长点。
估值与评级。我们预计公司2016年和2017年实现归母净利润分别为4.06亿元和4.96亿元,同比增长57.41%和22.13%,摊薄EPS分别为1.17元和1.36元,对应2016年8月18日收盘价(50.16元)PE分别为45X和37X,我们认为公司背靠庄信万丰,沸石环保材料将成为近期最主要业绩增长点,同时公司将积极加大对健康业务板块的布局和投入,液晶单体业务为公司的基石板块,OLED显示材料未来有望迎来爆发式增长,继续维持“买入”评级,6个月目标价60.00元。
风险提示。沸石二期项目投产不及预期的风险;液晶下游产业低迷的风险;OLED液晶材料销售不及预期的风险。
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