隆基股份:半年报大超预期 单晶替代红利持续释放
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姚遥 日期：2016-07-21
业绩简评。
公司发布2016年半年度业绩预增公告,预计1-6月实现净利润8.3~8.8亿元,同比增长610%~650%,大超市场预期。业绩同比高增长主要源自主要产品单晶硅片和组件销量的大幅增长,以及工艺技术水平提升带来的成本下降,因此毛利率水平同比有所提高。
经营分析。
Q2业绩爆发,除抢装外,更因单晶比例提升的红利释放和持续降本能力:根据公司半年度业绩预告测算,Q2单季实现净利润5.6~6.1亿,环比Q1净利润2.7亿增长100%以上,即使考虑国内630抢装的拉动,公司这一业绩增幅也明显超过同业平均水平,充分验证了终端需求结构向单晶切换的大趋势、以及公司持续降本能力所能够带来的大幅超额收益(上半年单晶产业链产品价格显著较多晶更为坚挺)。
产品售价和成本同步下降,预计下半年毛利率回撤幅度有限:近期光伏产品价格因抢装结束出现预期中的明显下跌,但作为公司主要成本构成的硅料价格和电池片外加工费也在同步下降,再叠加公司自身生产效率提高所带来的成本持续下降,预计下半年毛利率的环比降幅将十分有限(根据我们的统计,Q2以来,公司主要产品单晶硅片和组件的市场售价较高点分别下跌4%和8%,而可看作成本指标的硅料和电池片价格则已分别下跌6%和11%)。
产品“高效化”势不可挡,单晶份额提升呈加速之势:今年以来,无论是规模大幅扩张的“领跑者”基地项目(从2015年的1GW扩大至2016年的5.5GW),还是各地政府纷纷将光伏组件转化率列为电站配额竞标的第一评分权重,都充分反应出行业高效化大趋势正持续加强,单晶产品市占率的提升无疑将呈加速之势,公司作为单晶产业链绝对龙头将持续受益。
盈利调整。
由于公司上半年业绩大幅超预期,我们上调2016年净利润预测至13.5亿元(较前次预测上调25%),对应2016~2018E年EPS分别为0.76,1.09,1.57元,未来两年净利润复合增速仍有44%。
投资建议。
目前公司股价对应2016年18倍PE,且后续行业的单晶替代趋势、公司的业绩兑现和业务拓展都有望持续超预期,维持“买入”评级和重点推荐。
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