兔宝宝:产销管控模式成熟 正处在快速复制期
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈,谢璐 日期：2016-07-21
短期业绩表现卓越,背后是主业可持续的高成长性:公司业绩预告预计今年上半年归属净利同比+250%~280%,业绩爆发式增长主要来自收入的快速放量,我们测算预计今年上半年贴牌收入增长100%+,主营收入增速50%+。
尽管此前市场对其成长可持续性预期不高,但我们认为其高成长具备持续性,核心关键在于公司深耕零售专卖店模式,成功完成生产制造商向渠道服务商转身,步入收获期,通过OEM 的轻资产运营,异地复制扩张加速。
产销管控模式成熟,正处在快速复制期:经过多年摸索,公司目前已经形成了一套成熟的“轻资产、重品牌”运营模式。一是生产端外厂贴牌、精细管控,具备快速复制基础:产品品质和订单资金管理等难点得到解决;目前贴牌供应商供货比例较高(不贴牌的是因为品质达不到公司要求)。二是销售端利益共享,具备快速扩张动力:采取“高品牌、低毛利”模式让利于渠道,成功吸引了优质渠道资源,并建立有效奖惩管理机制。
成长逻辑旧曲不尽谱新章,品牌奠定全屋品类扩张根基:板材行业空间广阔,未来有望迎来量价双升局面:公司的拓展通过专卖店数量的快速增长和单店收入增加驱动;公司目前净利润率约5%,作为有品牌、生产管理精细的企业,随着规模和品牌力提升,未来利润率存较大提升空间。深耕板材第一品牌打造,溢价提升,全屋品类扩张奠定根基:公司正立足于已有优势进行快速异地扩张,做大规模,做强品牌,通过打造基础板材第一品牌,以此为支撑点,有利于公司在成品家居和全屋定制方面的品类延伸,丰富品牌价值内涵,提升客单价和单店收入规模(渠道共享)。
投资建议:公司是高端装饰板材行业龙头,多年积累的品牌、渠道竞争优势突出,一方面凭借OEM 模式放量成功实现品牌价值变现;一方面积极进行品类扩充,布局成品家居领域,提升盈利能力。公司积极探索互联网转型,收购多盈网络的电商服务业务发展潜力巨大,且有助于公司完善O2O服务模式,加速打造一站式全屋定制家装电商平台。公司未来持续高增长可期,预计公司2016-2018年EPS 为0.27、0.38、0.50,给予“买入评级”。
风险提示:下游需求大幅恶化、异地复制模式不可行;
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