双良节能:转型节能环保产业 进军治水除尘市场
类别：公司研究 机构：南京证券股份有限公司 研究员：曹学松 日期：2016-06-24
2015年完成战略转型,确立节能、节水、环保三大主业。公司2015年剥离化工和供暖业务,收购浙江商达环保,与晋浙环保合资成立中荷环保。经过一系列的资本运作,公司确立了节能、节水、环保三大主业。
节能业务:从传统设备制造商向系统集成商和海外出口商转型。公司溴化锂制冷机、换热器等传统优势产品具有国际竞争力。公司节能业务产品主要为余热利用溴化锂制冷机/热泵产品和燃气锅炉烟气余热回收系统。
公司是中国最大的溴化锂制冷机和热泵生产商,具有国际领先的产品技术和制造技术,加之品牌和销售网络优势,公司溴冷机/热泵产品在国内具有领先的竞争优势。公司溴冷机/热泵产品在国际市场具有技术和成本优势,2015年公司溴冷机出口增长35%,订单翻番。
公司高效换热器产品占据国内高端市场40%份额,主要运用于大型空气压缩分离系统,公司在这一细分市场处于绝对领先地位,该业务的发展方向是直接开拓国际市场,2015年新增订单中80%来自海外市场,公司产品服务于西门子、林德、法液空、曼透平、阿特拉斯等世界著名厂商。公司将凭借高端换热技术,开发新的应用领域,如光热发电系统换热器等。
节水业务:拓展空冷器应用领域。公司电站空冷器产品技术和销售规模都处于国内一流水平。该产品国内市场竞争激烈,价格成为主要竞争手段。公司正加大空冷器在煤化工领域循环水冷却领域的研究开发,大力推广造价低、工期短、可回收的钢结构间接空冷塔和凭借西门子埃及项目订单开拓国际市场。
环保业务:进军农村污水处理和烟尘超低排放市场。农村污水处理市场刚刚起步,住建部2016年3月推出首批100个全国农村生活污水治理示范县(市、区)名单。“十三五”规划纲要明确要求,要对13万个村庄进行农村环境整治,未来市场前景广阔。公司2015年收购的商达环保专业从事农村污水处理业务已有多年,率先将先进的物联网和移动互联网技术应用于分散式农村污水设施管理,并积累了大量的运行案例。商达环保承诺2015-2017年归母净利润将分别达到2500万、3000万和3600万,业绩承诺若未能按约定实现,差额部分的100%则由商达环保管理层股东对双良节能进行现金补偿。
国家发改委、环保部、国家能源局于2015年12月联合发布《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》,要求到2020年,全国所有具备改造条件的燃煤电厂力争实现超低排放。并将东部地区原计划2020年前完成的超低排放改造任务提前至2017年前总体完成。2015年12月,公司全资子公司江苏双良节能投资有限公司与山西晋浙环保科技有限公司合资成立江苏双良中荷环保科技有限公司,双良节能持股65%。晋浙环保已经实施过多个大型燃煤电厂的电除尘超低排放改造项目,至今已完成32000MW燃煤机组的电除尘改造,均实现了达标排放。中荷环保将继续沿用该技术,结合双良节能积累的电力与金属冶炼行业客户资源,烟尘超低排放业务将成为驱动公司业绩增长的新动力。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.24、0.29和0.33元。对应当前股价,估值分别为23、19和17倍。我们认为环保行业增长确定性高,给予公司30-35倍PE的估值,即合理股价为7.26-8.47元。
风险提示:传统主业下游需求放缓,环保新业务发展不及预期。
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