迪安诊断:拟收购江西最大规模独立医学实验室、增资杭州迪安
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2016-05-09
事件
2016年5月4日,迪安诊断全资子公司杭州迪安与江西华星医学检验中心签署合作协议,约定在江西华星资产、业务、人员达到转移、整合的特定条件下,杭州迪安将以现金1.155亿受让江西华星55%股权,控股后暂定更名为江西迪安华星。
2016年5月4日,公司公告对杭州迪安增资1亿元,增资后注册资本为4.9亿,100%控股。
收购江西华星交易概况n公司概况:江西华星成立于2005年,是江西省设立最早、规模最大的综合性独立医学实验室,为各级医疗机构提供专业的医学检验、病理诊断等外包服务,已覆盖江西省近600多家医疗机构,当地市场占有率超过50%。
分步收购:但由于江西华星是个人独资企业,无法通过直接股权转让以变更企业性质,所以公司采取“四步走”的方式来达成此次收购。
1.公司在15日内支付江西华星实际控制人1亿元为保证金,前提是双方签订《管理服务协议》,江西华星委托公司经营管理江西华星的业务,江西华星以管理服务费的名义将其经营利润付给公司。
2.江西华星与其实际控制人的合伙企业共同出资设立一个目标公司,主营业务为第三方医学检测业务。
3.江西华星将其全部业务转移至目标公司。
4.在江西华星将其资产、人员、业务转移完毕,公司将受让其55%的股权,转让价格为1.155亿。
业绩要求:公司对江西华星的业绩要求为2016~2018年主营业务收入不低于1亿、1.25亿、1.56亿,2016~2018年复合增速为25%,在江西华星达成业绩要求的情况下,公司将调整其估值对其补偿。
点评
1.江西华星是公司在第三方综合性医学诊断服务中体量最大的收购:2013年~2015年江西华星实现营业收入5480万、6725万、8300万,江西华星的业务体量是国内单体实验室中体量较大的。公司不是第一次收购综合性的独立医学实验室,此前收购过武汉、重庆医学实验室,但此次收购是公司目前为止,在综合性医学诊断业务中发起的体量最大的收购。截止2015年年底,迪安诊断已建成和在建设中的实验室超过26家,江西华星的体量估计在公司当前所有的独立医学实验室中排在前列,公司几个大的独立医学实验室,如杭州、南京、北京、上海的规模均在1亿元以上。通过此次收购,公司迅速实现在江西省的实验室网点布局,获得该区域的市场领先优势,进一步完善了在华东地区的战略布局,继续巩固在第三方医学诊断领域的龙头地位。
2.再度增资杭州迪安,进一步提升子公司运营能力:杭州迪安是公司医学实验室板块中最重要的子公司,其2015年贡献营业收入3.4亿,净利率24%,是公司旗下最大的独立第三方医学实验中心。杭州迪安自2008年~2015年实现了30%的年复合增速。此前,公司曾在2月份对杭州迪安增资2亿,此次再度增资有助于进一步提升子公司业务承接与运营能力,提高公司在独立医学实验室市场的核心竞争力。
3.公司加码外延并购,服务+渠道双向整合持续推进:第三方医学服务方面,公司自去年以来,持续收购了包括以NIPT为特色的博圣生物25%的股权,此次收购综合性的第三方医学中心江西华星,进一步推进在医疗服务方面的布局工作;渠道商整合方面,公司15年与执信、福瑞达等优秀渠道商进行战略整合或达成战略合作,并在今年年初收购了新疆元鼎、云南盛时科华。“服务+渠道”双向整合以产品带动服务,一方面丰富了诊断产品,一方面共同发展区域独立医学实验室。
4.继续看好公司的技术平台搭建和各项创新业务的发展前景:公司正面临由大普检向普检+特检均衡发展的技术转型关口,公司去年在原有1500余项检测项目的基础上,新增诊断项目500项,整合技术与业务合作资源,着重建设基因测序、质谱、FISH平台、分子病理、数字PCR、基因芯片等高精尖诊断技术平台。
公司在稳步推进实验室布点、加速渠道商整合的同时,围绕第三方实验室开展的其他业务模块也齐头并进,包括”大遗传+肿瘤“诊断平台、远程病理会诊平台、健康体检、CRO中心实验室、冷链物流、司法鉴定、第三方影像中心等。
投资建议
暂不考虑此次收购,预计公司16~18年实现净利润2.65亿、3.67亿、5.12亿,EPS分别为0.87、1.21、1.69元,维持"买入"评级。
风险提示
渠道商整合风险;独立实验室跨区域整合风险;政策风险。
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