九州通:新业务开启二次成长,积极探索处方外流
九州通 600998
研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅,黄伟轩 撰写日期：2016-04-27
报告要点
事件描述
九州通发布2015年年报:实现收入495.89亿元,同比增长20.75%;归属于上市公司股东的净利润6.95亿元,同比增长23.87%,EPS 为0.43元;扣非净利润5.77亿元,同比增长28.33%。公司拟10派1.30(含税)。
2016年一季报:实现收入154.46亿元,同比增长29.31%;归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长19.38%,EPS 为0.09元;扣非净利润1.30亿元,同比增长29.03%。
事件评论
增长态势良好,经营质量优异:2015年四季度公司收入同比增长26%,扣非净利润增长26%,2016年一季度收入增长29%,扣非净利润增长29%,发展态势良好,这主要是因为医院纯销、中药材和中药饮片、医疗器械配送、医药电商等新业务增长迅速,业绩贡献不断提高所致。
2015年公司经营性现金流净额同比增长354%,主要系公司年末进行应收账款清收和现金回款比例上升所致,经营质量优异。应收账款同比增长53%,主要是因为报告期内账期较长的医院客户占比提升。
新业务势头正盛,业绩保障强:(1)公司医药批发等业务实现收入477.48亿元,同比增长20.39%,毛利率同比增加0.53个百分点,主要系毛利较高的纯销业务发展较快所致,其中二级以上医院纯销含税收入92.67亿元,同比增长34.58%,二级以下医疗机构52.80亿元,同比增长25.39%。公司基层网络完善,三甲医院基础较为薄弱,近几年大医院拓展迅速,未来将继续拓展二级及以上医院市场,有望维持较快增长。(2)零售端实现收入9.84亿元,同比增长32.91%,毛利率同比下降0.61个百分点,这主要是因为电商业务发展较快(2015年收入4.7亿,同比增长51.12%),但毛利较低所致。目前电商业务仍处于亏损状态(亏损2878万元),但同比已大幅减亏;公司正在推行C 端电商业务整合,考虑到电商业务势头良好,运营质量不断提升,未来1-2年内有望扭亏为盈。(3)医药工业实现收入7.72亿元,同比增长29.13%,毛利率同比下降2.84个百分点,这和自产中药饮片业务增长迅速,毛利率低于西药业务有关。按产品看,(4)医疗器械配送实现收入 35.03亿元,同比增长58.24%。公司已搭建覆盖全国的器械营销网络,与知名器械品牌的合作正在不断加强,还在拓展高值耗材的销售,高增长有望持续。(5)中药材与中药饮片业务继续保持快速增长,实现收入19.02亿元,同比增长59.08%。公司煎药中心项目建设顺利,饮片销售再添动力。
试点处方外流,积极参与互联网医疗:自2011年起,公司通过与京东合作成立好药师开始布局医药电商,目前发展顺利,位列网上药店第五名。
今年2月,公司获批试点开展武汉市中心医院门诊药房部分药品远程销售配送业务及处方药电商销售,在处方外流布局方面获得先发优势。在医保控费、零差率、招标降价等大背景下,处方外流是大势所趋,公司有望凭借强大的物流配送能力、丰富的品种和完备的电商平台体系充分受益。此外,公司还积极参与到互联网医疗的建设中。2015年公司与郑州大学第一附属医院、华为技术有限公司、东华软件股份有限公司签订合作框架协议,拟共同设立互联网医疗与医疗大数据协同创新中心,开展互联网医疗、大数据、电子商务、远程医学监测设备等领域的技术开发与合作。
成立产业基金,助力健康产业外延发展:去年12月,公司公告拟与湖北省高投共同成立长江产业基金,总规模50亿元,其中公司拟出资9.95亿元。基金中的80%拟投向医疗机构、药品生产企业、医疗器械生产企业、医养综合体、智慧医疗等大健康产业。湖北省高投是湖北省政府的一类投融资平台,具有良好的政府关系,此次合作有望充分利用当地的资源优势,助力公司健康产业外延。
维持“买入”评级:公司是民营流通龙头,机制灵活,经营质量优异。传统经销业务稳健;纯销、中药材和中药饮片、医疗器械配送、医药电商等新业务势头迅猛;试点处方外流,探索新模式迎接行业变化。预计2016-2018年的EPS 分别为0.55元、0.71元、0.85元,对应PE 分别为31X,24X,20X,维持“买入”评级。
风险提示:处方外流试点不达预期
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