上海医药:被低估的医药工商业龙头
上海医药 601607
研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2016-05-03
分销业务表现突出,重点产品稳健增长:工业、分销与零售的收入同比分别增长2.8%、18.6%、9.9%,其中分销业务几乎贡献了收入的全部增长。工业毛利率同比提升2.36个百分点至50.95%,其中60个重点产品的毛利率提升了1.09个百分点至68.21%,高毛利产品的占比进一步提高。扣非增速较低因一季度非经常性损益比2015年同期增加了0.87亿元,主要来自处置非流动性资产获得的收益。
分销业务接近千亿,覆盖省份将扩大至28个:2015分销业务收入937亿元,其中61.42%来自纯销,覆盖省份已达18个,未来将通过并购等方式将覆盖省份达到26-28个。“两票制”背景下流通行业很可能进入强者恒强的时代,公司将靠广泛的布局与渠道优势获取更大的份额。
工业潜力巨大,研发投入提升:2015年公司医药工业收入118亿元,同比增长6.5%,增长潜力巨大。2015年研发支出6.2亿元,占工业的5.2%,主要在研产品为多替泊芬、SPH3127、SPH1188等三个1.1类新药,用于治疗非小细胞肺癌的SPH1188的临床申请已获受理。
零售业务空间广阔:公司2015年零售收入48亿元,业务分布在16个省区市,零售药房达1769家,其中直营店1167家,并与医疗机构合办药房29家。公司零售业务近几年增长较快,2015年增速超过40%,2014年零售终端占药品市场比例仅为22.7%,医药零售空间巨大。
以上药云健康为平台,拥抱互联网+:上药云健康是公司旗下电子商务平台,已引进京东、IDG等投资者,将打造线上三大平台、线下三层网络。上药云健康旗下的上海众协是开展DTP业务的领先企业,2015年收入24.8亿元,随着处方外流的落地,公司DTP业务将爆发式增长。
首次覆盖,给予“买入”评级:公司的分销业务将依靠强大的渠道优势获取更多的市场份额,零售业务后续空间广阔,工业增长极具潜力,是被明显低估的医药工商业龙头企业。我们预计公司2016年、2017年、2018年的EPS分别为1.22元、1.40元、1.61元,对应PE为14x、12x、11x,首次覆盖,给予“买入”评级。
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