瑞康医药（002589）:器械分销全国化初具规模
2015年收入增长25.23%,扣非净利润增长29.65%。2015年实现收入97.5亿,增长25.23%,归母净利润2.36亿,增长30.36%,扣非净利润2.27亿,增长29.65%,EPS0.43元,符合预期。四季度单季实现收入27.11亿,增长24.16%,归母净利润7005万,增长35.08%,扣非净利润6811万,增长54.74%。公司药品业务收入增长20%,省内龙头地位稳固,新一轮招标有望带来市场集中度的进一步提升。
2015完成14省器械业务布局,5大业务板块高度协同。公司为打造覆盖全国的综合服务商明确了药品供应链服务、医疗器械供应链服务、医疗后勤服务、移动医疗、第三方物流五大业务板块,通过药品板块打通行业资源,器械板块快速复制布局全国,通过移动医疗提高医院客户粘性和行业影响力,未来通过后勤服务实现资源变现。公司将在2017年前完成30省器械分销业务的全国化布局,器械业务实现10.5亿收入,增长95%。从并表可以看出公司的布局模式:以瑞康世纪为首的数家全资公司有望作为各省的分销平台统一输出管理和物流资源,多家51%控股公司在保持管理层激励的前提下通过瑞康的管理系统协同运作,鼎丞、旺云等公司作为PBM移动医疗服务的龙头企业首先与瑞康的省内资源对接,同时成立了洗涤服务子公司并与8家二级以上医院签订服务协议,2015年5大业务板块架构明确,未来有望快速复制。
2016重点打造全国器械分销龙头,继续培育提升各板块盈利能力。未来三年公司将在各省持续布局检验、介入、骨科、设备、医护、五官、口腔、血液透析等十大业务线,其中检验、介入、骨科是短期重点布局的高盈利业务,未来将形成覆盖30省全业务品类的由瑞康统一管理的全国器械销售网络,移动医疗、医院后勤服务也将优先在省内加速布局并贡献利润,2017年以后业绩占比有望显著提升,成为五大业务板块高度协同的医院综合服务商。
期间费用率提升1.58%,毛利率提升1.91个百分点。2015年公司毛利率10.97%,提升1.91个百分点。期间费用率7.27%,提升1.58个百分点,其中销售费用4.19%,提升1.19个百分点,主要由于高销售费用率的器械业务占比提升;管理费用2.31%,提升0.62个百分点,主要由于大规模收购导致差旅和薪酬费用大幅提升;财务费用0.76%下降0.22个百分点,每股经营性现金流-0.84元,2014年同期为-0.22元,下降主要原因是器械业务扩张提高了资金需求以及收购子公司支付现金增加。
短期器械业务业绩明确,长期综合服务商五大板块高度协同,维持买入评级。瑞康当前器械配送处于加速全国化阶段,16-18年将快速贡献业绩,看好产品渠道协同的增长潜力;长期看好医院综合服务商各大业务板块的全面布局,定增资金到位将驱动业绩加速增长。考虑定增摊薄后,我们上调2016-2017年每股收益0.86元、1.34元(原预测摊薄EPS0.79元,1.13元)的预测,首次给予2018年每股收益1.92元的预测,同比增长148%、56%、43%,对应预测市盈率分别为34倍、22倍、15倍,维持买入评级。申万宏源
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