海绵城市PPP政策加速释放和落地 8股不舍昼夜

第4页:碧水源:15年业绩高速增长,拟推第三期激励计划

第1页:环保本周:PPP政策继续加码,海绵城市等项目加速推进

第2页:高能环境:运营订单增长迅速,环境修复业务推动高增长之路

第3页:博世科动态研究:布局PPP做大体量,静待土壤修复市场打开

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碧水源:15年业绩高速增长,拟推第三期激励计划

碧水源 300070

研究机构：群益证券(香港) 分析师：华巍 撰写日期：2016-04-18

结论与建议:

公司今日发布15报告,实现净利润13.61亿元,增长44.74%。从单季度来看4Q实现净利润11.02亿元(YOY+42.38%),符合预期表现亮眼,幷每10股转增15股幷派发现金1.0元(含税)。公司业绩增长主要得益于在国家大力推广PPP模式以及相关产业扶持政策进一步落实的背景下,抓住机遇,走上了发展的快车道。

三展望未来,公司引进国开行战略投资,打造“碧水源”模式拓展地方水务市场,收购北京九安建设,为即将到来的PPP大潮不断夯实自身实力。

预计公司16、17年分别实现净利润19.94亿元(YOY+45.96%)、29.30(YOY+46.97%),EPS1.58元、2.33元,当前股价对应16、17年动态PE27X、18X,未来PPP业务发展空间广阔,业绩有望继续超预期,给予“买入”建议,目标价55元(2017年PE24X)。

业绩高速增长,在手订单丰厚,未来业绩高增长有保障:公司业绩大幅增长主要由于在“水十条”及生态文明建设大背景下,公司较好地抓住了国家推广PPP投融资模式的机遇。目前公司的膜技术已服务近1500万吨/天的污水处理能力。在夯实原有优势市场的基础上,公司大力拓展辽宁、福建、深圳等新的区域水务市场,市场份额持续增长。目前碧水源工程类新增订单52个,金额逾86.8亿元人民币(其中EPC57.29亿元、BT29.6亿元),特许经营类新增订单27个,金额达90.1亿元,未来业绩高增长有保障。

毛利率维持高位,财务费用减少带来费用率降低:财务指标看,公司15年综合毛利率41.2%,同比上升2.06pct,主要因为净水器业务(毛利率47.61%)及污水处理业务(毛利率48.51%)毛利率较高,市政与给排水工程业务毛利率维持稳定(毛利率17.16%)。费用率看,15年综合费用率8.84%,同比下降2.35pct,主要因为公司非公开发行募集资金带来利息收入增加,财务费用同比减少52.87%,公司有着优秀的费用控制能力,有望继续保持低费用率。

公司发布第三期股权与限制性股票激励方案:公司拟向202名激励对象授予权益总计1300万份,其中500万份股权和800万股限制性股票,约占公司总股本12.6亿股的1.03%。行权价格为41.98元,限制性股票价格为19.76元。本次激励计划有效期为自授予日起4年。激励条件为以15年扣非后净利为基数,16、17、18年增长率分别不低于5%、8%、10%。

激励计划将有效的充分调动核心员工的积极性,有效的将个人利益与公司利益结合,为促进公司未来长远发展提供厚实保障。

优厚的分配预案彰显公司对未来发展的信心:公司拟按每10股派发人民币现金1.00元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。分配预案相较于以前年度(10年10转12、11年10转7、12年转6、13年10转2)超出预期。优厚的分配预案有利于与全体股东分享公司成长的经营成果,更表明公司对未来发展的良好预期,彰显了公司对高成长的信心,同时高转增可以增加股票的流动性,有利于市值进一步提高。

盈利预测:预计公司16、17年分别实现净利润19.94亿元(YOY+45.96%)、29.30(YOY+46.97%),EPS1.58元、2.33元,当前股价对应16、17年动态PE27X、18X,未来PPP业务发展空间广阔,业绩有望继续超预期,给予“买入”建议,目标价55元(2017年PE24X)。