华中数控:业绩低于预期,看好3C应用+锦明业绩放量
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆,周尔双 日期：2016-02-24
年报业绩低于预期,预计2016年将大幅扭亏增长。
营收增长喜忧参半,分业务看:收入占比39%的数控系统业务营收2.1亿、增长75%,预计16年增速100%+;收入占比6%的机器人业务营收3390万、增长102%,低基数预计16年增速保持100%+;而收入占比28%的传统数控机床业务营收1.55亿、下滑36%,收入占比16.5%的电机业务营收9089万、下滑43%,预计传统机床、电机业务未来实现5-10%的平稳增长。
主业亏损主要因为研发投入加大(+5000万、+50%,营收占比27%)+资产减值损失计提加大超预期(+900万、+82%)所致。
毛利率稳步提升、管理费用拖累较大、预计16年费用率将回归正常。
2015年综合毛利率31.6%,同比+3.5pct。分业务看,数控系统毛利率39%,同比+2.2pct;传统数控机床毛利率19.5%、同比-0.6pct;电机毛利率25%,同比-3.3pct。随着3C数控系统放量毛利率具提升空间。销售、管理、财务费用率分别为11.34%、37.54%、0.64%,同比+1.58pct、+11.71pct、+0.82pct,销售费用率提升主要因前期市场开拓费用加大,管理费用率暴增主要因前期3C数控系统处研发期、研发费用增长50%,预计今年管理费用率逐步回归正常水平。财务费用+461万、+425%,主要因15年短期借款增长利息支出增加、定期存款减少利息收入下降所致。
3C高速钻攻系统高成长趋势持续,同时公司多元拓展航天、高光机、玻璃机等非3C领域。
公司3C产品批量配套于大连机床、福建嘉泰、深圳创世纪、深圳鼎泰等知名企业,为小米、魅族、华为、vivo等手机配套生产制造企业服务,14年公司出货量4000余台,3C加工领域市场份额较高,预计16年销量可达8000台+(1月份已签单3200台)。
航天方面,华中8型系统在航天8院、沈飞、成飞成功应用,公司承担的“国家高档数控机床与基础制造装备科技重大专项(04专项)已通过验收,40%以上的航天复杂零部件可由华中8型加工,目前公司已承担400多台04专项系统配套。
拟收购江苏锦明今年并表可期,业绩超预期概率较大。
2015年9月公司公告拟作价2.8亿以2014年13倍PE收购江苏锦明100%股权,标的2015-17年扣非归母净利2210万元、2865万元、3715万元。锦明技术高管来自德国SEW-传动,系统集成技术能力强,具有DELTA、SCARA等机器人的包装与装配集成成功经验,后续业务有望放量。
盈利预测与投资建议。
预计2016年毛利率将稳步提升、异常费用率将逐步回归正常,持续看好3C数控系统+锦明的业绩放量。不考虑定增,预测2016-18年归母净利为4900/6500/8000万元,考虑定增,仅考虑锦明承诺业绩,保守预测2016-18年公司备考归母净利为7765/10215/12830万元,EPS0.45/0.59/0.74元,对应PE51/38/31X,维持“买入”评级。
催化剂:3C数控系统大订单、锦明过会。
风险提示:3C行业景气度低于预期、锦明低于预期
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