亚夏汽车:资产升值铸价值底线,业务转型是潜在看点
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛,张乐 日期：2016-02-19
区域4S龙头,受累行业经营下滑
亚夏汽车以乘用车销售和综合服务为主体,集乘用车销售服务、装潢、美容、配件销售及维修、驾驶员培训和保险经纪服务等业务于一体,提供从“汽车培训-新车销售-金融保险-维修保养-二手车处置”的一条龙服务。公司以芜湖和宣城等皖南地区为核心,超过60家4S店经销网络覆盖安徽全省。2015年以来,公司调整战略,主动放缓扩张步伐,关闭出售部分亏损4S店(目前已出售两家门店,并关闭6家门店),战略中心转向驾校、汽车金融、维修保养及二手车等轻资产、后服务领域。1-3Q2015,公司营收同比下滑3.1%至37.1亿元,盈利417万元,同比扭亏。
主业企稳,转型增利
经历2015年的见底企稳后,预计公司2016年盈利能力将大幅提升:1)新车销售企稳回暖叠加购置税减半政策刺激,加之经销商与厂商之间的话语权提升,经销商整体盈利见底回升将是大概率事件;2)定增5.6亿元解决融资租赁资金瓶颈,且与一汽大众等整车厂及瓜子二手车等平台合作,16年迎来业务爆发期;3)定增3亿元偿还高成本银行贷款,利息费用节约2000万以上。尽管经销商享受行业成长红利的黄金时期已过,但其在新车消费中的渠道地位短期难以替代,预计优秀公司将脱颖而出,整合行业。
投资建议:无形资产升值铸价值底线,业务转型是潜在看点
我们预计2015-2017年归属净利润分别为1467万、6398万和8316万。公司账面无形资产合计6.4亿元,具备极大升值空间(两家4S店转让时无形资产增值率分别达到271.7%和102.6%;部分早期4S店预计土地增值在5倍以上),铸就公司价值底线。另一方面,公司目前市值不足38亿,且员工持股锁定高管层核心利益(均价11.37元/股增持4140万元),潜在业务转型催生公司股价弹性。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:汽车消费持续下滑;无形资产贬值;转型不达预期
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