美的集团:去库存影响收入表现,盈利能力仍有提升
美的集团 000333
研究机构：长江证券 分析师：徐春 撰写日期：2015-10-29
报告要点
事件描述
美的集团披露其15年三季报:公司实现营收1120.34亿元,同比增长2.23%, 其中三季度实现291.59亿元,同比下滑8.54%;实现营业利润130.91亿元, 同比增长14.91%,其中三季度实现28.84亿元,同比下滑5.88%;实现归属净利润110.12亿元,同比增长23.00%,其中三季度实现26.88亿元,同比增长14.73%;报告期内公司实现EPS 2.60元,其中三季度实现0.63元。
事件评论
空调加速去库存,营收增速短期承压:当前白电行业整体景气度较为低迷,三季度在公司致力于清理空调渠道库存背景下空调业务收入明显下滑并拖累整体营收增速也在预期之中,而冰洗业务则依旧维持明显优于行业整体的较高增长;考虑到公司战略转型带来的产品结构持续优化、多品类协同效应显现、电商业务延续高增长及智慧家居及智能制造“双智”战略实施等因素,公司短期增速虽有承压但后续增长依旧较为确定。
毛利率基本稳定,盈利能力持续提升:公司前三季度综合毛利率为26.27%,同比增长0.97pct,其中三季度同比下滑1.01pct 至22.97%, 我们判断主因在于高毛利空调业务收入占比有所下降;整体来看,虽然前三季度期间费用率同比增长0.92pct,但公司盈利能力仍持续提升, 一方面综合毛利率较去年同期仍有改善,另一方面金融工具公允价值变动收益、公司理财投资收益及政府补助等项目均对当期业绩有所拉动。 双智战略助推长期成长,类债属性值得关注:公司积极推进并落实“双智”战略,已通过与安川电机合作进军机器人领域以开辟长期成长空间, 后续将在智能家居及智能制造领域持续布局;同时,预计公司分红比例将维持高位,结合当前较低绝对估值,年内股息率有望达5%,类债属性值得关注;此外考虑到公司合伙人持股计划及股权激励推进有助股东利益一致化并增强管理团队稳定性与凝聚力,公司长期发展值得看好。
坚定看好长期发展,维持“买入”评级:随着公司转型成效持续显现, 我们认为公司长期业绩增速依旧确定,积极进军机器人领域则进一步体现公司执行力优势,同时公司在电商渠道及智能家居等领域均有前瞻性战略布局,此外合伙人持股计划推行完善公司长效激励机制;我们坚定看好公司长期发展,预计其15、16年EPS 分别为3.01、3.52元,对应目前股价PE 分别为8.89、7.60倍,维持公司“买入”评级。
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