海亮股份:收购金龙,共创未来
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陈炳辉 日期：2015-12-25
投资逻辑
海亮股份以铜管加工、铜棒制造为核心业务,是国内第二大铜管生产企业,国内最大的铜管出口企业、最大的热交换用铜合金管生产企业;铜棒产量也位居国内前三。近年,公司业务稳步向金属矿业、金融、环保等业务拓展。
拟收购金龙股份,做强铜加工,优势互补,协同增效,共创未来。 公司自身铜加工产能达27.6万吨,公司产销量一直维持增长势头,2014年已经达到22.9万吨,同时单吨铜加工产品盈利能力提升。
拟收购金龙股份,做大、做强铜加工。公司拟按11.27元/股的价格增发2亿股及10亿现金,收购金龙股份100%股权,并以不低于9.99元/股的价格增发配套募集32.54亿元。金龙股份是我国最大的铜管生产商,铜管产能达50万吨。增发后,公司将成为全球最大的铜管生产商。
铜管行业增速较为平稳。铜管主要用在空调、制冷、建筑、热交换(海水淡化、船舶、冶金等)等领域,其中空调、制冷领域用铜管占比达75%,随着国内外房地产市场回暖,铜管行业需求料将呈个位数增长。
并购金龙股份,双方具有显著的协同效应:双方在采购、生产与销售方面,相互协调,可降低采购、生产及销售成本。整合能实现双方优势互补,如金龙股份铜管生产能力和技术上有优势,而海亮则在风险管控、成本控制等方面优势更强。整合能显著降低金龙股份的融资成本,增发完成后,金龙股份将获得36.74亿的现金流,极大改善公司的资产质量;金龙股份的保证金也将显著下降;再加上,海亮股份融资渠道较广,利率要低,金龙股份融资利率也有下降空间。
环保材料业务将给公司带来稳定的现金流,也是公司未来业务的重点方向。
金融板块收益稳定,若与集团业务相衔接,具备发展供应链金融的良好基础。此外,公司在刚果投资的矿业仍处勘探阶段,具备较大的潜力。
投资建议
盈利预测与投资建议:我们预计,不考虑增发,公司2015/2016的业绩分别为0.27/0.35元,对应当前股价的PE水平为44倍和33倍。我们认为,公司与金龙股份协同效应突出;金融板块具良好的发展基础。实际控制人拟在未来6个月内增持公司1%-2%的股本。海亮集团和/或其下属企业、公司员工持股也将参与公司的增发。因此,我们给予公司“买入”评级。
风险提示:增发审批与反垄断风险;人民币贬值与双反风险;整合风险。
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