银行行业:“投联贷”获力挺 关注中行表现

一、上周行情回顾。(1)银行板块获得绝对收益,无相对收益。上周银行板块上涨2.49%,沪深300指数上涨4.43%。(2)小型城商行宁波(5.9%)、南京(4.2%)领涨,近期涨幅较小的股份行其次(民生、招行、华夏、平安),大行涨幅较小,中行、北京、工行涨幅小于1%。(3)银行股上涨的主要原因:上上周末,宏观数据超预期,同时银联与10几家银行推出“云闪付”,推进NFC,支付功能保留在银行体系内部,这些正面因素带来周一银行股大幅上涨。美联储加息靴子落地,对海外经济复苏的预期再生,银行股在上周后两个交易日上涨。我们认为:这些是事件驱动型行情,未来需要更多政策面利好出现,银行股上涨行情才会持续。

二、本周专题:银行不良资产处置

1、2015年银行不良资产情况。从不良贷款特征看,“高危”领域多集中于小微企业以及高耗能和产能过剩行业,同时,受大宗商品价格下跌影响的相关行业也位列其中。2015年不良贷款的发展趋势,主要受制于货币流动性(银行不输血)和房地产整体走势两个主要因素的影响,

2、2016年金融不良资产市场展望。预计2016年第四季度不良贷款率达到2%。(1)不良资产总量明显上升(20-30%),可能会突破2%,达到1.5万亿;传统产业如钢铁、煤炭、水泥、化工行业的深度恶化,短时间难以扭转;长三角;珠三角;东三省;环渤海;内陆省份虽然滞后,2016年将会明显上升。(2)不良资产质量将有所下降。不良资产中轻资产的比例有所提升,估值持续走低;(3)不良资产市场格局将会有较大改变,不良资产供应方银行的供给力度将逐步增加,不良资产打包交易、单次交易额度增大将成为主要特点,参与不良资产收购及经营的民间投资者、机构投资者会有明显增加(大企业集团财富资本投资会加大)

3、不良资产处置方式多样化,处置提速。(1)不良资产证券化,如通过时间换空间方式将不良资产包装成资产证券化产品。(2)银行与资管机构进行结构性交易;(3)资产重组提速(股权并购、财务重组、资产注入)(4)非传统AMC的各种中介机构参与营销处置,可能会表现为“互联网+”的营销方式。(如天津金交所引入蚂蚁金服作为股东,利用淘宝网进行营销处置。)(5)“资产公司+”的模式会逐步推行,并成为不良资产处置的新方向。资产管理公司与合作机构共同成立资管计划(或基金),通过“配资+经验+资本”相结合,吸收化解不良资产。

4、不良资产处置提速对银行业的影响。(1)不良资产出表提速(兴业本周公告年度不良处置额度增加110亿),在现有拨备政策下减轻新增不良对当期利润的侵蚀(30%左右的处置回收率VS 150%的拨备覆盖率),降低资本充足压力;(2)通过多种方式可保留部分不良资产回收超额收益,如以银行表外资金对接出表不良资产(经过通道);(3)资产与债务重组催生相关咨询、投行类业务发展;(4)上市公司中,相较大行(过去资产处置主力)与城商行(不良率较低),股份行不良资产处置力度最大,方式最多,关注民生、招商;(5)传统四大AMC资金力不从心,地方AMC、非传统AMC的各种中介机构有望受益于当期不良资产处置买方市场,直接受益标的海德股份(A股唯一民营不良资产管理公司),潜在受益标的浙江东方(大股东浙江国贸拥有浙商资产)。

三、政策面一:鼓励投贷联动。目前监管层正在调研制定投贷联动办法,几家城商行将参与试点。据称,参与试点的方式可能是批准相关城商行设立控股的投资平台,以实现“投”端介入。(1)在上周周报专题--投联贷中,我们提出投联贷符合当前经济转型方向,拥有经验的股份行(浦发)、经济发达地区的城商行(宁波)有望率先受益。结合最新报道判断,拥有经验的城商行在本次试点中有望走在前列;(2)设立银行控股的投资平台,或对银行资金直接进行权益投资有所突破,增强了银行投贷联动的业务弹性(原规则下银行直投为资管资金),预计监管层出于风控考虑,初步试点银行业务规模不会很大,综合来看首批受益银行为宁波。

四、政策面二:汇率压力大,降准失约?12月18日,央行开展中期借贷便利操作共1000亿元。(1)虽有续作因素,本周MLF规模仍超出市场预期,降低了月底前降准的可能性;(2)本周汇率贬值压力不减,人民币推出一揽子汇率,脱钩美元呼声渐出;(3)阿根廷等新兴市场国家货币暴贬,增加了货币当局的警惕;(4)11月M2增速13.7%仍处于17个月高位,流动性短期无虞;(5)稳增长货币宽松需求与对冲外汇占款减少的降准需求仍在,汇率预期企稳后仍是央行重要政策选择。

五、上市公司信息。(1)北京:优先股预案,募集不超过130亿元,利率不高于近两年ROE;(2)兴业:本年度呆账核销额度追加110亿元;(3)建行:完成境外优先股发行,募资197.1亿元,利率4.65%;(4)中行:按照680亿港币,成功出售南洋商业银行给中国信达,获得当期现金收入,符合预期。

六、下周需重点关注事情。(1)中央经济工作会议,金融、房地产改革政策。(2)财政部关于金融机构员工持股计划方面文件出台。(3)《商业银行法》关于银行综合化经营的相关政策规定。(4)光大银行关于资产管理子公司方面的最新动态。

七、投资建议:(1)银行股防御价值始终存在,且由于估值有底,下行空间不大。(2)上周银行股上涨属于事件驱动型行情,未来需要政策面更多利好配合,行情才可持续。政策面变化,主要来自:房地产去库存、不良资产处置、混业监管等方面。近期可看到的政策面变化是:投联贷业务获得监管层的力挺。近日,监管层鼓励投联贷等新业务模式,这就有利于对冲传统领域信贷需求萎缩压力,对估值水平均有支撑作用。(3)银行股的低波动率也成为市场的关注点。(4)每周一股:中行。因为出售南洋商业银行,中国银行当期获得接近328亿人民币的税前收益,增厚EPS0.08元,增厚幅度8%,据此涨幅预计在14%左右,(5)重点推荐:浦发、民生、平安、宁波。(中信建投证券)