券商评级：斗志昂扬决战到底 12股金不换

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上海医药:扩张O2O业务,长期增长看俏

类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：李佩菁 日期：2015-11-09

上海医药目前股价相当于17.7/15.1/13.3倍2015/16/17年预期市盈率,估值具吸引力,重申买入评级:我们依然认为上海医药股价具有上涨空间,因为公司有望扩大O2O(线上线下模式)业务,且目前估值仅相当于2015/16/17年预期市盈率17.7/15.1/13.3倍。我们将目标价调降至人民币23元,系根据2016年预估每股收益18倍推得,低于前次的目标市盈率20倍,因为我们对市场气氛看法更趋保守。

2015年3季度财报较预期低约10%:上海医药3季度营收同比增长13.7%至人民币280亿元,较本中心预期高6%,但3季度毛利率为11.2%,较本中心预期低4个百分点。制造业务累计营收增长6.9%,分销业务营收增长16%;制造业务增长率下滑拖累毛利率扩张。我们将2015/16年每股收益预估下调2.8%/3.8%至人民币1.09/1.27元,主要因1)政府减少持续调降药价,及2)制造业务增长不如预期。尽管如此,我们预计新推出的在线业务将很快为公司贡献盈利。

除了新设在线业务子公司,管理层亦全力开发新业务。上海医药持续寻找新的长期增长机会,包括1)药品直送业务,2)医院托管药房业务,及3)销售高毛利率医疗耗材。近几年上海医药税后净利润增长率约为12-15%,我们认为这些新业务近期有望带动盈利加速增长。