应流股份:静待核电放量
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧,郭皓 日期：2015-10-29
三季报概要:应流股份公布三季报,前三季度实现营业收入10.07亿元,同比增长0.06%,归属于上市公司股东的净利润0.69亿元,同比下降26%,EPS0.17元。三季度单季实现归属上市公司股东净利润0.18亿元,同比增长16.7%。Q1-Q3单季EPS分别为0.04元、0.09元、0.04元。
业绩同比降幅收窄:公司半年报业绩同比降幅为34%,三季报收窄至26%,三季度单季业绩实现正增长。
公司下游油气行业用泵阀类产品比重较高,众所周知原油价格自2014年三季度起出现断崖式下跌,尽管公司订单一直维持饱满状态,但单位盈利终究受到下游景气下滑的影响,因此传统产品毛利率自2014Q3起回落,因此三季度单季业绩的正增长更多受益于去年同期的低基数。此外三季度公司收入、毛利率环比回落,侧面反映核电类产品订单尚未开始集中兑现业绩。而自今年核电重启后,核电泵阀类订单旺盛,收入确认只是生产交货周期的时间问题;清洁能源穿越周期:核电作为国内清洁能源发展的重点方向,是未来行政力量未来要极力推动的事情。
要达到2030年非化石能源占比20%的目标,届时核电装机规模需要1.5亿至2亿千瓦,即未来15年每年要建10到15个百万千瓦级的核电机组。这个建设强度是极大的,因为从1991年秦山核电站并网发电以来至今国内累计投运核电机组不过26台。保守预估目前至2020年底拟开建核电机组为30台,年均约6台,此外若内陆核电破冰(可能性大),则开工数量更多。同时海外市场也将迎来扩容,世界核能协会估算2015-2030年间海外新建核电站在160座左右,投资额1.5万亿美元,市场空间巨大。中国核电出口捷报频传,为国内核电设备制造商带来历史性机遇。应流于2014年即生产出国内首台CAP1400核一级不锈钢爆破阀阀体,继而又完成CAP1400核主泵泵壳国产化。泵壳是主泵乃至核岛的核心部件之一,代表了目前世界铸造生产的最高技术。应流实现进口替代后已进入批量生产阶段,成为目前三代核电机组主泵泵壳唯一国内供应商;
核电后处理市场广阔:中国核电发展的头重脚轻导致核电乏燃料后处理市场较核电站建设更为广阔,我们测算2015年国内乏燃料卸出量625吨,到2020年可增长至1450吨。全球市场更为庞大,2015年世界乏燃料卸出量估算在9442吨,是中国市场的15倍。中子吸收材料主要用在乏燃料贮运领域,燃料贮存水池格架和贮运容器中均需要设置中子吸收材料,预计自2016年起国内中子吸收材料需求将出现爆发式增长。应流联手工程物理研究院的产业化项目预计将在明年建成,届时配合乏燃料贮运容器的国产化,产品将快速占领国内市场。未来若国产设备实现出口,15倍于国内市场的全球市场将更为诱人;
投资建议:应流传统业务盈利受油价波动影响,美国页岩气钻机数量剧降暗示油价周期底部来临,未来机会已然大于风险。而新业务核主泵泵壳、中子吸收材料、航空发动机/燃气轮机叶片等项目在受益于市场规模扩大的同时,进口替代将占领国内市场份额,而且具备打开海外市场的潜力,增长空间广阔。公司对新产品的业绩弹性好,16年基本面即将进入快速爬坡期,预计15-16年EPS分别为0.24元、0.36元。A股市场环境方面,我们认为目前并非牛市状态,底部博弈将是复杂的过程,若公司股价受市场环境影响出现回调,将是中长期建仓机会,核电长期景气及公司的核心技术决定了公司基本面的长期向好趋势,维持“增持”评级。更详细的数据及逻辑请见我们公司深度报告《铸技顶峰、核电蓝海》。
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