康美药业:主业保持快速增长,互联网医疗战略持续深化
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇 日期：2015-10-29
净利润+40.67%,还原所得税后+25.09%,保持快速增长。
2015年Q1-Q3,收入134.55亿元(+16.22%),净利润21.07亿元(+40.67%),还原所得税影响,同比增长25.09%(去年同期按25%所得税率计税)。经营净现金流净6.13亿(-63.54%),估计经营净现金流同比下降的原因在于中药材存货的增加以及快速增长的医药流通业务回款慢于传统业务。
饮片+流通+直销为增长主驱动力。
我们估计:前三季度中药材贸易业务收入与去年持平,中药材贸易业务在公司收入中的占比持续下降,并且业务逐步转型为公司大健康产业链中的供应链环节;中药饮片增长在10%-20%,保持稳定,饮片行业在整个医药行业增速下降到10%以内的背景下,是为数不多增长尚快的行业;医药流通获得30%左右增长;保健品与食品业务保持50%以上的高速增长。
“大健康+大平台+大数据+大服务”战略持续快速推进。
公司今年在广西玉林、青海,广州等地连续开展互联网医疗合作项目,引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系底层设计,并与广州中医药大学战略合作,在“康美康复医院”、“康美研究院”、人才培养和互联网医疗方面均有重要合作。就医环节,公司依托全国范围内广泛的医疗资源开展“网络医院”业务,患者应用“康美通”app进行在线预约就诊,在线支付,未来还可以进行慢病管理。购药环节,公司目前在和专业电商企业合作在广州、深圳、北京、成都等地试点“虚拟药房”。同时公司早在2年前就开始的药房托管业务,将形成全国性的药品集中采购组织(GPO)。公司作为GPO对上游工业企业的议价能力大大提升。近期公司申报金融租赁牌照、进一步与大量实体医疗服务机构形成紧密的联系,从而为公司互联网医疗战略的推进形成广泛的、坚实的线下资源。
风险提示。
业务规模快速扩大,人才储备若不足则存在一定风险。
主业快速增长,估值便宜,维持“买入”评级。
我们略微上调盈利预测,预计2015-2017年EPS0.67/0.84/1.08元(原预测0.65/0.81/1.02元),对应PE25X/20X/16X,估值在A股医药股中处于较低的位置,维持“买入”评级,合理估值25-30元(16年30-35倍)。
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