恒顺醋业:非经常性收益致净利润大幅增长,期待体制改革提升效率
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：闻宏伟 日期：2015-10-29
事件:公司公布三季报,前三季度实现营业收入9.6亿元/+10.9%;归母净利润2.1亿元/+280.7%;扣非归母净利润8471.1万元/+60.4%;EPS为0.7元。
单三季度实现营业收入3.1亿元/+12.6%;归母净利润2880.8万元/+60.3%;EPS为0.1元。
点评:业绩符合预期,调味品业务稳定增长。公司前三个季度收入增速分别为3.8%/17.6%/12.6%,三季度增速符合预期。公司逐步剥离房地产业务,聚焦调味品主业,以醋为基础丰富调味品品类及相关衍生产品,预计未来收入可实现持续稳定增长。利润方面,受益于房地产业务转让所得以及利息支出的减少,公司前三季度归母净利润同比大幅增长。
毛利率同比增加0.84pct,期间费用率同比减少1.05pct。公司前三季度综合毛利率为40.11%/+0.84pct,主要是由于原材料成本下降及公司产品结构的提升,未来随着高毛利产品产能的逐步释放,预计毛利率仍有提升空间。费用方面,公司前三季度期间费用率为25.93%/-1.05pct,其中销售费用率为16.18%/+2.42pct,主要是由于公司加大了营销投入;管理费用率为8.44%/-0.28pct;财务费用率为1.31%/-3.19pct,主要是由于公司贷款规模减少致利息支出下降。
产品拓展创造新增长点,体制改革助力效率提升。公司是国内食醋行业的龙头企业,面对分散的市场,未来集中度有较大提升空间。此外,公司以醋为基础,积极拓展产品品类,推出料酒、麻油、酱类、醋饮、相关保健品及健康产品等,为公司发展创造新增长点。我们认为公司现在的主要问题是国企体制较为僵化,经营效率不高,预计未来受益于国企改革的东风,公司体制问题有望改善,我们判断股权激励和引入战投是主要方向,这将有助于激发公司活力、提升经营效率,保障未来收入、利润的稳定增长。
盈利预测与估值。预计公司2015-2017年EPS为0.78/0.59/0.72元,考虑到可能的并购以及体制改革,给予公司2016年45xPE,目标价26.55元,维持“增持”评级。
主要不确定因素。市场竞争加剧,食品安全问题。
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