建研集团:减水剂业务短期持续承压,中长期检测外延并购推进
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王丝语 日期：2015-10-29
2015年三季度单季业绩同比下滑8.48%,业绩基本符合预期。15年前三季度公司实现营业收入9.82亿元,同比下滑25.03%;归属于母公司净利润1.61亿元,折合EPS为0.47元,同比下滑4.22%,基本符合我们前期的预期0.48元。三季度单季收入、净利润分别为3.33亿元、0.52亿元(折合EPS0.15元),环比分别下滑9.76%、15.83%,同比分别下滑27.32%、8.48%。
15年前三季度毛利率为39.02%,三季度毛利率维持历史高位,达39.55%,环比、同比分别提升1.96%、7%。
减水剂业务短期持续承压,成本端下行对冲部分地产负面影响。公司单季收入自14年四季度已连续下滑5个季度,且下滑幅度日渐扩大。三季度单季收入下滑27.32%,环比降幅扩大3%。
主要受地产景气度下滑负面影响较大,公司外加剂新材料销量、价格均受到一定冲击,尤其销量端下滑严重。收入大幅下滑背景下,公司三季度单季毛利率维持历史高位,达39.55%,同比大幅提升7%,环比提升1.96%。主要因原材料大幅下滑,据测算,减水剂原材料工业苯、环氧乙烷三季度均价约5033、7366元/吨,较同期大幅下滑46%、32%,环比下滑10%、21%。
公司目前积极进军海外市场,公司在菲律宾设立合资公司(持股比例达40%),我们认为随着公司加快拓展菲律宾乃至东南亚地区市场,将为减水剂主业带来新增长动力,有望对冲部分国内市场负面影响。
短期传统检测业务落地,外延式并购有望持续孵化。我们判断三季度公司检测业务表现良好,业务占比维持10%以上。新董秘出任后,公司9月初全资子公司厦门检测中心收购云南云检51%股权,彰显公司外延并购的执行力得以验证,后续“综合大检测”战略有望加速。公司与天堂硅谷、广东省建科院、天津建科院等均建立了战略合作关系,通过各种渠道积极布局检测并购,实现多区域(福建省、杭州、广东、天津等地)与多领域(原有的工程检测、医疗、食品等新的行业检测)。随着公司的逐步转型,叠加检测业务地域限制、行业限制逐步打破,未来实现市场化竞争可期,检测领域将逐渐成为公司业绩新增长点。
预计2015-2017年公司摊薄后EPS为0.62/0.70/0.85元,定增彰显管理层信心,维持“买入”评级。受地产景气度影响,我们预计2015-2017年外加剂销量增速为-18.5%/8.5%/7.4%,维持2015-2017年公司摊薄后EPS为0.62/0.70/0.85元。考虑到近期传统检测项目落地,各种渠道积极布局检测并购,布局互联网+,我们持续看好公司长期发展,此外公司7月公布定增方案,定增底价为20.97元(目前股价15.1元),股价具有一定安全边际,维持“买入”评级。
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