大秦铁路:前三季度净利润同比持平,符合预期
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：饶呈方 日期：2015-10-29
前三季度净利润同比持平,符合预期
秦铁路前三季度共实现营业收入404亿元,实现净利润112亿元,均同比持平,与我们预期相符。其中受运量下滑拖累,第三季度营业收入同比下降10%至128亿元,但由于费用控制实现净利润38亿元(YoY:-3.3%)。第三季度的毛利率为37%,较上半年的34%有所提升。前三季度朔黄铁路投资收益为14.6亿元,同比下降18%,降幅与上半年一致。
第三季度运量下降幅度扩大,预计四季度难有明显改善
大秦线1-9月份运量为3.05亿吨,同比下降10.2%,其中第三季度单季同比下降13.5%,降幅扩大。我们估算大秦线1-9月煤炭运量占同期全国铁路煤炭运量比例为21%,较去年同期20%略有提高。运量的下滑主要还是由于工业生产活动增长放缓,导致煤炭需求疲弱所致。虽然大秦线自10月8日开始进入下半年例行的20天检修,截至目前秦皇岛港库存仍然维持在654万吨的较高水平,较去年同期高出26%,可见下游煤炭需求依然疲弱。我们预计公司四季度的运量难有明显改善。
小幅下调2015-17年盈利预测
由于运量下滑幅度大于我们预期,我们将2015-17年大秦线的运量增速假设从-8%/1%/1%下调至-10%/-1%/0%,朔黄线的运量增速假设从-18%/5%/4%下调至-18%/2%/1%,从而将2015-17年每股盈利预测由0.99/1.03/1.05元小幅下调至0.96/0.96/0.96元。
估值:维持“买入”评级,目标价从17.7元下调至16.1元
由于盈利预测的下调和无风险利率的上升,我们将目标价从17.7元下调至16.1元。目标价基于瑞银价值创造分析模型(VCAM)工具通过现金流贴现推导得出(WACC 7.7%,原7.1%)。我们看好公司长期内资产整合带来的增长机会,维持“买入”评级。
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