苏试试验:业绩快速增长,试验服务是最大看点
类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：杨宗星 日期：2015-10-29
受益制造业升级,公司未来几年持续收入增长能达到20%以上。
作为环境与可靠性试验设备和第三方试验服务的龙头,公司将受益于我国制造业转型升级。环境与可靠性试验是高端装备、先进材料研发生产过程中的一个重要环节。我国制造业从低到高的转型升级过程,将使得这一市场迅速扩大。短期而言,我国消费电子、高铁、军工等等行业的快速发展,也令市场对相关设备与试验服务需求持续增加。
适应市场需求的变化,公司未来几年将不断推出新产品,并持续打造连锁实验室网络,预计试验设备增速15%~20%,而试验服务增速更快,将可能达到30%~40%。综合来看,公司未来几年持续收入增速能达到20%以上。
试验服务毛利可达70%,公司致力于打造连锁试验室网络
近年来,公司试验服务业务收入高速增长,迅速崛起为公司新的增长极。
公司初步计划通过外延扩张,建成全国范围内的连锁试验网络。随着制造业升级,下游行业对第三方试验服务的需求也在快速增加,公司顺应趋势,不断进行实验室外延扩张,目前公司已完成设立6个实验室,并初步计划在全国范围内设立或收购共10~15个实验室。
另一方面,公司试验服务内生增长也非常迅速。北京创博设立于2011年,目前产能基本饱和,其它几个新设实验室收入增长也较快。今年公司试验服务利润比重已经有望达到一半。同时,根据公司前几年经验以及资料显示,当实验室相对成熟以后,毛利水平可达70%。随着这些年新设实验室逐渐成熟,公司试验服务未来毛利率将逐步回升,并带动公司整体毛利水平上升,试验服务净利润将超过试验设备。
进入门槛高,公司竞争优势明显
公司所属细分行业技术门槛较高,公司的相对优势十分明显。在试验设备方面,主要国内对手是航天希尔、苏州东菱,其它厂商总体上无法与公司进行同一层面竞争。试验服务方面,除了第一方、第二方试验室以外,主要第三方实验室在细分领域的竞争对手也有限;同时,军工是公司下游需求中最重要的部分,而公司设备产品拥有总装三级保密资质,部分实验室拥有二级保密资质,这既反映了公司实力,也令公司在竞争中处于优势地位。
盈利预测与估值
我们预计公司试验设备收入在未来3年维持稳健增长,同时试验服务业务将继续快速成长,有望在3~5年内接近甚至超越设备收入规模。不考虑公司试验服务进一步外延扩张的情况下,预计2015~2017年,公司营收分别达到2.91、3.47、4.15亿元,归母净利润达到0.45、0.57、0.77亿元,EPS为0.72、0.90、1.22元,对应PE约93、74、55倍。维持“增持”评级。
风险提示
公司试验设备新品推出低于预期、设备技改低于预期、试验服务增速低于预期等。
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