探路者:营收快速增长,积极打造户外、旅游、体育生态圈
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：程晓东,刘丽 日期：2015-10-23
事件: 2015年1-9月,公司实现营收19.41亿元,同比增92.63%;归属于上市公司股东净利润为1.47亿元,同比降17.88%;每股收益0.29元。其中第三季度实现营收12.65亿元,同比增228.35%,归属于上市公司股东净利润为2244万元,同比降59.76%。
户外用品和旅行业务贡献大部分收入:2015年前三季度公司初步完成了户外用品、旅行服务、大体育三大事业群协同发展的战略布局,其中户外用品及旅行服务贡献了绝大部分收入:户外用品板块前三季度销售收入约为10.14亿元,收入占比为52.24%,同比增1%。旅行服务板块在2015年4月、7月先后将极之美和易游天下纳入合并报表范围,因此前三季度该板块收入金额为9.27亿元,收入占比为47.76%。 分品牌来看,ACANU实现营业收入962万元,同比增44.04%;Discovery Expedition实现营业收入5,635万元,同比增334.58%。探路者品牌实现收入为9.48亿元,同比降4%。
因并表以及所得税税率调整的原因导致净利润负增长。前三季度综合毛利率为27.36%,较上半年降23.94个百分点,较去年同期降22.06个百分点。毛利率大幅度下降的原因在于收入占比为47.76%的旅行服务板块由于其行业特点毛利率仅为1.94%,拉低了整体毛利率。在毛利率大幅度下降的情况下,公司积极控制费用,前三季度三项费用率为17.55%,同比降10.78个百分点。其中销售费用率为11.60%,同比降5.88个百分点;管理费用率为5.66%,同比降5.34个百分点;财务费用率为-0.29%,同比增加0.46个百分点。另外,由于公司母公司主体的高新技术企业证书已于7月9日到期,公司暂按25%的税率计算预提了母公司2015年前三季度的所得税费用,从而导致净利润的降幅(同比降17.88%)远超过利润总额的降幅(同比降2.98%)。
户外、旅游、体育三大事业群协同发展:户外用品事业群板块涵盖探路者、Discovery Expedition、ACANU 三大品牌,同时公司在9月份使用自有资金收购辽宁北福源商贸、济南汇乾贸易、青岛馨顺达商务、北京山水乐途这四家优质加盟商各51%股权,更加有效吸取优质加盟商运营经验,完善对零售终端的管控以及O2O 用户消费体验,并充分利用互联网等方式整合各项资源,将公司旅行事业群、体育事业群的相关产品嵌入到加盟商的销售渠道中,实现协同发展的目的。旅行事业群板块目前初步形成以易游天下(出境游)、极之美(定制游)、绿野(周边游)三大业务结构,易游天下已在电商、微商交易平台共计上线1100多条线路产品,优化线路约600条;绿野网计划于10月中下旬发布绿野领队服务运营标准。极之美开启精品定制游服务的品牌打造,注重类互联网化产品的开发,并借助于淘宝“聚划算”、“去哪”等大型互联网平台开展活动。体育事业群板块,公司围绕冰雪运动、赛事运营、文化传媒、体育培训、智能健身管理等重点领域开展项目搜集和评估。8月份成立合资公司,拟在河南郑州巩义市嵩山北坡筹建25万平方米的滑雪场,滑雪场内将规划建设冰雪广场、单板公园、初中高级滑雪道雪上飞碟区、戏雪区等,并配套服务大厅、餐饮酒店娱乐等服务设施,预计将于今年底开始试运营。
投资建议:公司打造的户外、旅游、体育生态圈正在加速完善中, 且不排除未来公司通过外延式并购来丰富产品线,壮大生态圈的可能。根据公司的业绩承诺,即2015年营收不低于28亿元(户外20亿、旅行服务8亿),同比增63%。净利润不低于3.15亿元(户外3.35亿、旅行服务亏损不超过0.2亿)以及未来户外、体育、旅游行业的增长趋势,我们预计2015-2017年EPS 分别为0.62元、0.79元、0.93元,对应的PE 分别为30倍、24倍、20倍,估值在纺织服装板块中属于偏低水平,目前公司总市值不到100亿,市值较小,未来股价弹性较大,给予“买入”评级。
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