老板电器:三季报业绩符合预期,电商与渠道下沉推动业绩增长
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨,刘迟到 日期：2015-10-23
投资要点:
前三季度净利润保持高速增长,业绩符合预期。公司2015年1-9月份实现营业收入31.21亿元,同比增长25.18%,归属于上市公司股东净利润4.88亿元,同比增长41.11%,每股收益1.01元,同比增长42.31%。其中第三季度实现营业收入10.79亿元,同比增长20.79%,归属于上市公司股东净利润1.81亿元,同比增长41.19%,每股收益0.37元,同比增长40.28%。
电商与渠道变革推动公司业绩逆市高增长。我国油烟机和燃气灶市场需求受房地产市场影响巨大,房地产市场持续低迷导致行业增长放缓。受此影响,2015年上半年油烟机、燃气灶和消毒柜销售额增速分别为2.84%、-0.99%和-5.66%。弱市下,公司前三季度实现高速增长,增长动力主要来自线上渠道的高增长以及线下渠道下沉到三四线城市。具体来看,公司前三季度线上增速可达70%左右,预计2015年末公司线上渠道销量占比会从年初20%增长到30%以上。公司前三季度中一二线城市增速约15-20%,随着老板电器推动渠道下沉,
三、四线城市保持30-40%的高增长,“千人合伙人计划”的实施使代理商数量从62家增加至77家,专卖店数量达到2350家,推动层级扁平化,挖掘空白市场,进一步提高三四线市场覆盖率。我们预计,2015年全年会延续前三季度增长态势,营业收入将保持25%-30%左右的增速,净利润增速在40%左右。尽管行业内其他白电企业纷纷加入厨电行业,但是均定位中低端市场,与老板主打中高端市场的品牌定位存在差异化竞争,因此我们预计厨电行业新加入的竞争者对公司厨电业务冲击有限,2015年全年业绩高增长趋势不变。“大行业、小公司”格局下龙头企业成长空间大。公司上市以来均保持了30%以上的增长速度。
作为厨电行业龙头,公司油烟机销量占比在10%左右,行业整体集中度低,未来随着市场竞争的加剧,公司利用自己独特的竞争优势提高市场集中度,存在较大成长空间,3年内面临增长“天花板”的可能性较小。
公司积极拓展新的业务增长点。除传统的油烟机和燃气灶产品之外,公司努力开拓新品类业务。烤箱、蒸汽炉和嵌入式微波炉等产品已保持较快成长,洗碗机也处于小批量生产中;
此外,公司3000万元收购凯芙隆10%股权,切入净水器领域。净水器行业集中度低、增长速度快,公司发展潜力大。公司新扩展业务的渠道和公司原有主力产品渠道重合,未来公司将把它们和油烟机及燃气灶配套销售,能推动新品类快速增长,协同效应明显。
盈利预测与投资评级。我们维持公司2015年—2017年每股收益分别为1.60元、2.06元和2.69元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为22.8倍、17.7倍和13.6倍。公司目前电商与三四线城市渠道发力推动公司业绩高速增长,“天花板”效应还远未到来,同时切入新业务,开拓新增长点,维持“买入”投资评级。
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