步步高:并表南城百货驱动1H15收入增25%估值弹性主要来自O+O全渠道转型进展
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭,李宏科 日期：2015-09-06
投资要点:步步高8月29日发布2015半年报。报告期内实现营业收入80.61亿元,同比增长25.22%;利润总额3.07亿元,同比下降14.35%;归属净利润2.41亿元,同比下降12.73%,扣非净利润2.09亿元,同比下降18.52%。2015上半年公司摊薄每股收益0.31元(按7.79亿最新股本计),净资产收益率5.14%;每股经营性现金流0.65元。
公司预告2015年1-9月归属净利润同比变动[-20%,10%],即2.69亿元-3.69亿元,合EPS约0.34-0.47元,主要是为配合全渠道战略转型,公司将进一步加大市场推广、商品促销等实施力度,对短期业绩构成一定影响。
公司同时公告拟向步步高集团借款不超10亿元,租赁其所有的位于湘潭建设南路一至八层共计建筑面积约6.14万平米物业,用于开设步步高广场(湘潭)二期项目;我们预计2015年10月底开业。
1.上半年收入增25%主要来自并表南城百货,扣非净利润降19%。公司上半年实现收入80.61亿元,同比增长25.22%,主要来自2月开始并表的南城百货(贡献12.67亿元),测算剔除后公司原有业务收入为67.96亿元,同比增长5.6%。毛利率减少0.8个百分点和期间费用率大幅增加1.37个百分点,上半年营业利润同比下降22.32%,但营业外收入增加2600万元(政府补贴)及有效税率减少,最终归属净利润同比下降12.73%至2.41亿元,净利率减少1.31个百分点至2.98%,其中南城百货贡献净利润5997万元,测算剔除后公司原有业务贡献1.82亿元,同比下降34%,估计仍主要与全渠道转型战略持续投入、消费环境整体偏弱等有关。
2.外延扩张持续,O+O全渠道战略转型有序推进。公司2015上半年新开重庆合川步步高新天地(16万平米)、超市门店3家。截至2015年6月底,公司拥有各业态门店242家,其中超市198家、百货44家;我们估计,其中公司步步高超市门店164家、百货30家(不考虑1H15关店),南城超市门店34家、超市14家。我们预计,公司2015下半年百货将新开湘潭购物广场二期(10月底)和长沙梅溪湖项目(2015年底),超市全年有望保持15-20家左右的开店速度。公司上半年继续积极推进O+O全渠道战略转型,“云猴全球购”PC端和移动端分别于2015年3月和4月上线。我们估计,云猴目前用户超100万人,预计年底超300万。云猴全球购已在美国、澳大利亚、欧洲、香港等地建立全球采购中心,估计7月日均定单数稳定在7000单,湖南以外的线上订单占比超60%,包括来自新疆、西藏、青海等地;预计至9月日均订单有望超1万单,年底超2万单。
3.对2Q15的简要分析。二季度实现收入36.17亿元,同比大幅增长30.69%,主要来自并表南城百货;毛利率大幅减少1.03个百分点,销售管理费用率增加0.84个百分点,以及实现财务费用1228万元(2Q14为237万元财务收益),期间费用率大幅增加1.26个百分点,致二季度营业利润大幅下降52.3%。营业外收入增加近2000万元,最终二季度归属净利润同比下降24.88%,降幅较一季度扩大17个百分点。我们测算,剔除投资收益、资产减值损失和营业外收支,上半年经营性利润总额同比下降23%,其中一、二季度各降11%和53%。
盈利预测。预计公司2015-2017年EPS各为0.5元、0.56元和0.63元,同比增长3.1%、10.4%和14.3%;目前15.2元股价对应2015-2017年PE各为33倍、30倍和26倍,118亿市值对应2015年PS为0.8倍。
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