卫士通:信息安全国家队,新兴产业新旗舰
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国,龙华 日期：2015-08-11
信息安全国家队,打造完整信息安全产业链。公司是中国电子科技集团30所下属唯一上市公司,2008年上市成为中国“信息安全第一股”。公司正逐步从产品提供商向行业解决方案提供商转型,2014年通过收购三零盛安、三零瑞通和三零嘉微三家信息安全企业,形成从芯片到模块、从单机到系统的信息安全完整产业链,目前安全集成及服务业务收入占比已达到56%。
密码技术全国领先,公司业绩重回高速增长轨道。公司在密码技术及产品方面一直保持国内领先水平。2012年因30所根据国家政策要求对安全保密产品的技术体制进行升级换代,暂停部分安全保密产品的研制生产,相关业务受影响导致公司2012/13年营收和净利润大幅下滑。受益信息安全产业高速发展,安全保密业务快速恢复,2014年公司营收12.36亿元(YOY+60.45%),归母净利润1.19亿元(YOY62.17%),重回高速增长快车道。
与中国移动签署10万台大订单,安全手机业务迎来快速放量。公司与中国移动研究院合作联合研制智能安全手机及后台密钥管理系统。2015年8月初公司公告与中国移动终端公司签署nubiaNX505J采购合同,前期提货量10万台。我们预计,借助于中国移动的渠道资源以及公司在党政、军工等安全手机主要需求领域的优势,销售有望快速放量。除了手机销售利润外,公司研发的后台密钥管理系统有望参与运营商增值服务分成。
定增30亿元助力提升全产业链,大股东参与认购彰显信心。公司2015年8月初公布定增预案,拟发行4891万股,发行价61.33元/股,锁定期为3年,募集资金30亿元投向5个项目(见表3)。我们认为,此次定增将有力帮助公司完善和全面提升从商用密码、芯片、板卡、设备、平台、系统到方案、集成、服务的完整产业链布局。同时,大股东中电科下属中国网安和中电科投资共认购815万股,是本次定增最大参与方,充分彰显对公司发展的信心。
国企改革背景下,公司有望继续整合集团资源打造信息安全旗舰。中国网安于2015年5月成立,将通过整合中电科集团内部相关资源,建设网络信息安全高地,支撑国家网络空间安全战略。2015年6月中电科公告拟将30所及国信安所持上市公司股权无偿划转给中国网安,中国网安将成为公司第一大股东,实际控制人仍为中电科集团。在军工国企改革大背景下,公司有望成为中电科集团继续整合信息安全资源的上市平台。
盈利预测与投资建议。受益我国信息安全产业高速发展,公司业绩进入快速增长通道,预计2015-17年EPS分别为0.57、0.94、1.42元。考虑公司作为信息安全国家队的重要战略地位,以及未来继续整合集团相关资源的预期,我们认为公司应享有充分估值溢价。给予公司“买入”评级,6个月目标价80元,对应2015年约140倍PE。
风险提示。技术升级、技术失密。改革的不确定性。
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