牧原股份:推荐公司的核心逻辑未变
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2015-08-06
报告要点
事件描述
牧原股份公布7月份销售简报。
事件评论
公司7月份生猪销售13.5万头,相比去年15.8万头出栏下降14.5%。公司今年1-7月份整体出栏生猪98.7万头,低于去年同期生猪出栏规模101.5万头。同时,通过公布的数据来计算出栏体重(其实公司仔猪的出栏比例有一定的提升,因此这样计算的出栏体重并不准确),我们发现,公司7月份生猪出栏平均体重96.5公斤/头,上半年平均出栏体重也仅为101.4公斤,离去年109公斤也存在差距。
对于牧原7月份的上述数据,市场的解读大多局限于上述层面,而我们的关注点则在于:(1)7月份数据的背后原因为何?(2)对于今年、特别是明年出栏是否会有较大影响(市场基本按明年整体的公司商品猪出栏和市场均价来推导全年利润从而计算其估值水平)
我们的解读是:(1)前期的清群导致生产节奏有所变化(将猪舍全部清空进行消毒并空臵1-2周),影响了7月份的销售量(这是7月数据较低的核心原因);(2)肥猪日龄延长了10日左右(压栏)以及仔猪销售有所增加(7月销售数据较低的次要原因);(3)预计今年全年商品猪出栏200万头出头;2016年300万头以上。因此,7月份数据并非是全年情况的映射,对市场关注的16年业绩和估值并没有影响。
我们认为,在进行清群处理后,公司下半年及明年产能将得到加速释放。从实践来看,猪舍的清群可有效提高哺乳仔猪和保育仔猪的存活率(部分猪场实验可分别提高8.8和9.4个百分点),提高了养殖效率,同时更换新一批健康种猪也将使得psy进一步提升。因此在清群处理后,预计公司下半年和明年生猪出栏将得到快速增长。整体预计公司今年出栏规模将达到200-220万头,16年出栏规模达到300万头,因此,明年整体的业绩水平和对应估值不会有变化,因此推荐公司的核心逻辑未变。
给予“买入”评级。我们预计公司15、16年EPS分别为1.16元和2.94元。给予公司“买入”评级。
风险提示:(1)猪价持续下跌;(2)项目建设不达预期。
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