小天鹅A:转型成效显著,长期表现值得期待
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2015-08-06
报告要点
事件描述
小天鹅A 披露15年中期财报:报告期内公司实现主营61.02亿元,同比增长22.67%,其中二季度实现28.08亿元,同比增长17.10%;实现营业利润5.68亿元,同比增长38.51%,其中二季度实现2.46亿元,同比增长25.15%;实现归属净利润4.31亿元,同比增长36.14%,其中二季度实现1.88亿元,同比增长29.40%;公司上半年实现EPS 0.68元,其中二季度实现0.30元。
事件评论
内外销表现抢眼,主营延续高增长:二季度洗衣机行业整体增速维持低位,但公司营收表现依旧抢眼,我们判断这一方面由于公司产品力持续提升及渠道模式转型成效显现使得当期内销市占率同比提升2.85pct;另一方面,公司海外市场稳步开拓使得其外销在行业整体下滑背景下仍实现高增长;此外,电商零售同比增长超150%对公司营收形成支撑;总的来说,基于内外销增速确定性增长,预计公司主营高增速仍将延续。
高毛利产品占比提升,盈利能力维持高位:上半年公司综合毛利率为26.95%,同比提升0.44pct,其中二季度同比提升0.70pct 至25.98%;年内公司定价策略有所调整,更多让利于渠道及终端用户,但在高毛利产品占比持续提升及原材料价格低位运行带动下整体毛利率仍有所提升;同时上半年资产减值损失大幅下滑,且期间费用率整体小幅改善0.06pct,在此驱动下归属净利率同比增长0.70pct,盈利能力有所提升。
经营效率持续提升,长期表现值得期待:公司上半年经营性现金流量净额同比提升65.47%,且绝对值明显高于净利润,公司通过加强经营管理及调整渠道经销商政策等措施使得存货周转明显加速;此外,公司在手现金充足,作为行业龙头在自动化生产及产品智能化领域探索及布局值得期待;考虑到公司大股东及管理层利益一致性较强及经营效率持续改善,公司业绩增速有望在白电整体景气度低迷背景下延续抢眼表现。
转型成效显著,维持“买入”评级:目前公司在集团整体转型背景下经营成效显著,产品力及市场份额均有明显提升,同时在产品结构改善及原材料成本压力减缓背景下公司盈利能力仍有提升空间,业绩增速较为确定;此外,依托美的集团协同效应,公司渠道营销模式转变及产品创新力提升更值得期待;综上,预计公司15、16年EPS 分别为1.48及1.80元,对应目前股价PE 为15.79及12.93倍,维持“买入”评级。
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