众生药业:估值安全边际高,具备成长空间
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：周锐,刘宇,余文心 日期：2015-08-05
投资要点:
事件:8月3日晚公司公布了半年度业绩快报,公司2015年上半年收入7.53亿元,同比增19.87%,归母净利润14898.44万元,同比增27.45%,每股收益0.41元,公司拟10派1转增10股;l 半年度业绩符合预期。公司5月31日起将新收购的先强药业合并报表,当期先强合并收入1551万,净利润950万;如果扣除合并先强影响,公司净利润增长20%。公司当期经营性现金流净额达到1.27亿,同比大幅增长,与公司银行承兑汇票贴现收款增加有关。
中药系列增长仍有后劲。上半年公司中成药实现收入5.38亿,同比增长9.49%,实际终端增速估计会更快一些,从目前的态势来看,仍有很大增长后劲,因三七降价中药的毛利率也提高到78.37%。最大产品复方血栓通胶囊通过结盟方式与中国基药等专业CSO 公司合作,目前已经在北京、青海、广东、山东、上海、吉林、宁夏、甘肃、湖北、安徽、浙江、海南、四川等13个省市的基药招标中标,未来放量可以期待;脑栓通通过优化考核激励机制,有可能成为公司第二大成长记;OTC 药品众生丸进行了适当提价提高了盈利能力。
化药合并先强报表,并表增厚业绩。众生上半年5月31日起开始合并先强药业报表,先强主导产品为注射用单磷酸阿糖腺苷,收购报告书承诺2015-2017年净利润分别为8000、9600和11520万元,按15年合并7个月报表估算,将增厚EPS0.12元(未考虑资金成本)。
公司化药方面在研或者转让的新产品梯队非常丰富。1、第一个治疗干眼症的治疗药物地夸磷索滴眼液(首仿);2、国内第一个氨糖的处方药产品氨基葡萄糖软骨素胶囊(Ⅱ);3、受让注射用三磷酸腺苷二钠氯化镁获得广东食药局受理;4、受让的独家品种治疗小儿过敏的口服溶液富马酸氯马斯汀口服液等。
借力外部资源,开展创新药研发和发展互联网医疗。公司7月与药明康德签订战略合作协议,在眼科、肿瘤、心脑血管和糖尿病等领域进行小分析化学创新药研发;与杏树林合作推广“众生眼科云医院”开发移动医疗平台。
估值安全边际高,具备成长空间,维持买入评级。按2015年5月31日起合并先强药业报表计算,我们预计众生药业2015-2017年EPS0.90元、1.25元、1.58元,公司预计1-9月利润增长20-40%,目前2016年动态PE21倍,具备较强的估值支撑和提升空间,维持买入评级,目标价35元,对应2016年动态PE28倍。
风险提示。医药行业政策频出,中药行业整体增速放缓影响细分板块估值。
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