长城证券6月23日晨会纪要

结构性牛市的确立

上周的下跌回顾起来，核心是四方面原因：

一是监管部门加强对配资系统的打击与规范，不允许证券公司通过网上证券交易接口为任何机构和个人开展场外配资活动，背后的逻辑是监管部门为平衡直接融资和间接融资关系，不希望银行资金过多进入股市而非流入实体经济；

二是新股发行规模逐渐增加，上周 25只新股上市，大家伙未来将陆续推出，冻结资金累计接近 6万亿；

三是随着最新的宏观经济数据公布，以及一线城市房地产销售数据的火爆，经济逐渐筑底的预期开始增加，进一步宽松的货币政策预期有所下降；

四是多数投资者此前积累了大量的收益，今年以来股票型基金收益率中位数水平达到 50%以上，做绝对收益的机构，多数都超额完成了全年的考虑，此时兑现盈利，将更能灵活应对下半年市场可能的不确定性。

本周观点：

首先：从逻辑上分析，上述四点原因中的一和三不管市场是不是下跌，都是要继续做的：第一点涉及到国家整体降低融资成本，引导资金进入实体经济的大政方针；第三点涉及到央行对金融风险控制的战略目标，而往往各部委在设计政策时，更多的以自身的目标和风险为首要考虑因素。只有第二点是证监会可以调整的，当市场大跌时，适当控制发行节奏，以确保后续新股发行顺利，我们相信在大跌后，其也会做出相应的调整。第四点不足为患，在一波融资盘和前期高收益投资者集中减仓过后，所起作用也就不大了。所以基本面上是一个中性略弱的判断。

其次：上周出现了周跌幅接近 15%的幅度，这在历史上自 A 股设立日涨跌幅限制后，至今总共只发生过 3 次，平均三年才出现一次。其中3次发生在 2008年，2次在1996-1997年，1次是本周，但情形不同：一是本轮牛市是带杠杆的牛市；二是基本面情况和前几次的差异比较大，很难通过比较历史给出一个明确的判断。仅从历史数据分析，我们认为唯一可以得出的结论是短期超跌的概率还是比较大的。

最后：此前牛市的逻辑是在宽松货币环境下进行的转型创新、兼并重组概念下运行的，目前改革还在进行，特别是国企改革才刚刚开始，各行业内的兼并重组也正在如火如荼的进行中，牛市匆匆结束的话不管对国家、对企业都有不利的影响。虽然国家意志未必能完全在资本市场上贯彻并体现，但至少目前看，这种逻辑共识面并没有被破坏。

站在从中期的角度，我们坚定的认为本轮牛市并没有结束，下半年大概率会从全面性牛市向结构性牛市过度，从燎原之火势向浪沙淘金过度。结构性牛市并非否认指数不会创新高，而这种市场对于投资者而言，更重要的是持仓的结构，我们认为未来可能会出现类似 07年 530后大幅分化，部分个股持续上涨，指数创新高，但很多个股不再创出新高。所以大的策略是利用反弹积极调整持仓结构，顺应下半年可能的风向。

在短期角度，从我们对股票配资机构做的调研看，上周的调整导致某信托公司 6月新开立场外配资客户超过 70%的比例触及到强制平仓线，部分客户补充了保证金，但仍有多数客户被强制离场，目前多数券商已经不再进行场外配资业务。从上周五的成交量看，已经缩到了近乎三月份的水平。我们认为短期市场的调整幅度已经过大，阶段性底部下周有望出现。已经减仓的投资者可在 4300-4500 位置积极建仓。持仓者则可借助反弹适度调整仓位结构。建议下半年重点关注国企改革的投资机会，与此同时，继续坚持浪沙淘金策略，在企业层面选择积极利用资本市场，通过兼并收购等一系列资本运作完成行业内整合的成长型公司。