类别：公司研究 机构：辉立证券(香港)有限公司
公司概况:国内领先的汽车研发测评服务供应商。
中国汽研是A 股汽车行业中唯一一家从事汽车技术服务业务的上市公司,控股股东为直接隶属国资委的中国通用技术集团。公司涉及业务范围较广,主要可分为汽车领域技术服务业务和产业化制造业务。公司拥有较强的汽车研发测试能力,是中国政府授权的六家国有第三方检测机构之一。
汽车技术服务业务有望迎来高速成长:公司的技术服务业务盈利能力优越。虽然该业务去年受到油耗检测整改和行业因素不利影响,然而随着整改完成,国内排放标准正式切换完毕,新基地中NVH/EMC 项目正式启动,公司的技术服务业务正重获高速增长。汽车技术服务行业位於产业链前端,是高壁垒行业,技术和政策准入壁垒保证了公司具备较强的服务定价能力。中国汽车市场进入增长放缓、竞争加剧阶段,无疑将激发研发需求,而中国汽车行业法律法规的不断更新完善令汽车测评需求进一步增加。我们预计公司的该块高附加值业务有望受益於中国汽车技术服务行业的快速成长。
产业化制造业务将受益於科研成果商业化。
公司产业化制造业务包括专用汽车、轨道交通关键零部件、汽车燃气系统。公司的轨交关键零部件业务毛利率高达50%以上,仅次於公司的技术服务业务。14年轨交业务新签合同2.25亿元,预计15年增幅有限。不过考虑到公司掌握关键技术,科研商业化机制的运用保证该块业务的前景乐观。另外,我们认为,天然气汽车作为清洁能源的成熟应用典范,在国内排放标准不断升级,天然气基础设施逐渐普及的预期下,仍有巨大的提升空间。中国汽研子公司鼎辉燃气与另外两家竞争对手总计占据中国CNG改装汽车85%的市场份额,未来将充分受益行业发展。公司专用车业务盈利水平极低,且受宏观经济形式影响较大,常年维持低个位数的毛利率,对公司业绩贡献有限估值。
考虑到公司的汽车技术服务业务具备较高的盈利能力,广阔的行业空间,以及公司利空出尽,新产能投产有望带来的业绩拐点,我们预计公司2015/2016年的摊薄EPS 将分别至0.48,0.65元人民币,我们给予各35/26倍估值倍数,对应目标价为人民币16.9元,首次覆盖,给予“增持”评级。(现价截至5月29日)
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