类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司
事件:
6月4日,雏鹰农牧公布了三项收购意向方案,公司拟以不超过10,000万元,采取“增资+受让股权”的方式取得太平种猪公司70%的股权;拟通过子公司微客得科技以不超过2,295万元,采取“增资+受让股权”的方式取得杰夫电商51%的股权;拟将所持有的江苏雏鹰肉类加工有限公司80%的股权以6000万元的价格转让给兰馨臵业。同时,公司还公布了其投资6.41亿(总投资43.11亿)与第三方合作在乌兰察布市建设年出栏300万头生猪产业化基地的项目进展公告。
我们的观点和看法:
1、收缩战线,加码养殖主业。
公司赖以成功的“雏鹰模式”的核心在于轻资产运作。公司前几年扩大屠宰产能,进军下游高端肉制品,导致固定资产投资猛增,费用高企,严重侵蚀了公司利润。在巨额亏损面前,公司痛定思痛,重新调整战略,回归养殖主业。继去年陆续剥离亏损业务后,此次转让亏损的江苏雏鹰,是公司重新聚焦养殖的应有之意。通过收购种猪场以及在内蒙古建设养殖基地,提高生猪产能,预计未来3年公司生猪出栏量将提速。预计2015-17年生猪出栏量将达到250万、340万、440万头。随着养殖行情的复苏以及成本费用率的降低,公司的盈利弹性将显著增强。
2、探寻互联网结合之路,提振公司估值。
2014年成立的控股子公司微客得(北京)信息科技目前已经成为公司的电竞及互联网业务平台。杰夫电商的主业为电商营销策划。先后与文新茶叶、思念、众品等众多企业合作,荣获淘宝特色中国-河南馆官方运营商、 天猫金牌运营服务商、 全国十佳电子商务服务商等荣誉。公司收购杰夫电商,是希望借助杰夫电商在电子商务推广及运营方面的经验,加快公司电竞及电商业务的发展步伐。
3、猪价启动上涨进程,预计二季度开始盈利环比改善。
在需求弱平衡下,出栏量的环比波动是影响价格波动的主要原因。虽然当前生猪存栏总体下降,但是从14年8月以来的肉价下跌,主要是由于生猪出栏量环比甚至同比的增加导致的。从2014年的仔猪存栏数据来看,生猪出栏的高峰在2015年2月。其后,出栏生猪将逐步减少,市场供给压力减小。当前生猪价格从3月底开始反弹,目前已经突破15元/公斤,验证了我们此前的判断。
4、能繁母猪存栏结构变化显示下半年猪价反转加速。
能繁母猪存栏量已经是处于历史性低位。从存栏结构上看,不论是后备母猪补栏量还是能繁母猪淘汰量,均指向了2015年2、3月份开始的仔猪出栏数量的下降,由此将带来2015年7、8月份生猪出栏的进一步减少。因此,坚定看好2015年猪肉价格的反转。
5、员工持股计划彰显公司发展信心。
公司此前公布员工持股计划,拟以2:1的比例,组成3.9亿的资产管理计划用于购买公司股票。锁定期一年,并由董事长侯建芳保证年化8%的收益。公司在此时推出员工持股计划,彰显了管理层对公司未来的发展信心。
投资建议:2015年受益于畜禽养殖行业的反转加速,将会是公司业绩反转的一年。随着公司逐步转让亏损的下游业务,以及出栏规模的恢复性增长,成本压力及规模增速均会有明显改善,带来公司业绩极大弹性。在电子商务及电子竞技方面的布局,将有力提振公司估值。假设2015-2017年仔猪均价分别为31元/公斤、34元/公斤、30元/公斤,生猪均价分别为16元/公斤、18元/公斤、16元/公斤,预计公司2015-2017年,公司净利润分为4.84亿、8.35亿、6.65亿,对应EPS 0.52、0.85、0.67元。头均盈利分别为193.5元、245.7元、151.1元。11年上轮景气高峰时头均净利为418.6元。如果猪价持续上涨,公司盈利还有超预期的可能。给予6个月目标价35元。
风险提示:并购失败风险;疫病风险;猪价反弹不大预期风险;
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