博雅生物:内生增长强劲、外延发展持续推进
博雅生物 300294
研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚 撰写日期：2015-04-13
投资要点
近期我们调研了博雅生物,就公司血制品业务的发展状况及未来的外延发展战略进行了进一步沟通。
公司血制品业务具有较高弹性,未来两年将维持强劲增长:1、公司14年底有5个浆站可采浆,2013-14年公司分别在四川邻水、江西信丰、江西丰城获批3个浆站,其中信丰、丰城已于今年2月拿到采浆许可证,预计邻水浆站也将于今年晚些时候拿证。随着新浆站的逐渐成熟,从今年下半年起,公司投浆量将有明显增长,我们预计公司未来三年投浆量复合增速将达到20%-25%。此外,未来每年公司仍有望持续获批新浆站(06年至今,公司已获批4个新浆站,占行业新批浆站的近20%,公司新获批浆站的能力居行业前列);2、公司目前小制品数量相对较少,我们预计16年左右凝血Ⅷ因子、凝血酶原复合物将相继获批,从而使吨浆利润由目前70几万提升至90万左右。新浆站的陆续投产以及小制品的陆续获批将维持血制品主业实现持续较快增长。
血制品提价或已临近,将一次性大幅增加公司利润。由于血制品处于严重供不应求状态,若国家发改委放开药价管制,血制品提价最具确定性。目前行业平均预期白蛋白、静丙有望提价20%+,小制品更有望大幅提价50%-100%。我们保守假设血制品整体提价15%,同时假设献浆员营养费同步提升15%、其他费用维持不变,则公司利润有望一次性增厚40%。
外延发展持续推进。目前公司已经确立了打造“综合性医药企业集团”的战略规划,外延并购发展战略已经正式开启。在目前公司利润规模仍较小的条件下,为控制风险,我们预计公司并购将主要针对利润规模适中、有一定品种优势的药企,通过管理、营销改进,以进一步提升并购公司的业绩表现。
总体而言,在不考虑血制品提价和新获批浆站情形下,公司血制品主业未来三年将实现25%左右复合增长,同时外延发展加速也将进一步打开公司未来长期发展的空间。我们看好公司成长为大市值综合性医药企业的长期前景。
盈利预测:不考虑血制品提价和外延并购,我们预计公司15-17年主营业务收入分别为5.15亿、6.4亿、7.5亿,同比分别增长17.6%、24.4%、17.2%;归母净利润分别为1.25亿、1.57亿、1.91亿,同比分别增长20%、25%、22%。公司15-17年摊薄后EPS分别为1.10元、1.38元、1.68元。股本摊薄后公司目标价66-77元,对应公司15年60-70倍PE估值。维持“买入”评级。
风险提示:血制品提价不及预期;新浆站拓展不及预期;外延并购不及预期
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