新材料产业发展指导意见今年将制定 八股出鞘

第7页:开尔新材:量价升促业绩大增,高基数致Q4放缓

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开尔新材:量价升促业绩大增,高基数致Q4放缓

开尔新材 300234

研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2015-02-27

报告要点

事件描述公司公告14年业绩快报:收入5.06亿元,同比增长65.5%,归属净利润1.05亿元,同比增长110.3%;折EPS0.4元。Q4收入1.29亿,同增16.2%,归属净利润0.197亿,同增11.7%。

事件评论

工业保护搪瓷和轨交业务贡献主要增速。公司全年收入与业绩高增长主要源于:1、工业保护搪瓷领域高景气持续,公司销售规模显著提升;2、轨交建设回暖带来立面装饰搪瓷需求复苏。另外,Q4收入增长16.2%,业绩增长11.7%,随着基数的不断扩大,增速无可避免出现放缓。

工业环保空间不断拓展,业务增长动力仍较足。我们看好未来工业领域的突破,源于:1、配件更换市场的到来:14H2开始,脱硝元件更换陆续到来,以目前8.6亿千瓦的装机容量,5年的更换期,1.5万元/吨的价格测算的话,每年的配件更换市场空间为27亿元。2、新建空预器市场空间较大:以每年新装机容量5000万千瓦,对应空预器需求为200台,单价3000万元,那么需求至少在60亿元以上(目前仅5家可以做整机)。3、新产品低温省煤器掀开更大的市场需求:以8.6亿千瓦的存量装机改造和50%的改造渗透率折算的话,市场空间约200亿。目前公司也斩获中标华能济宁电厂低温省煤器改造项目,打开一道先河。

内立面业务回暖,水涨船高。公司成立之初就从事内立面装饰业务,技术优势明显,市场份额处于绝对龙头低位。由于战略调整,12~13年该领域业务有所放缓;不过随着14年下半年轨交建设需求复苏,公司业务也水涨船高,从目前从订单结构上看占比也有所提升。我们判断在交通基建投资刺激下,这一复苏趋势可以得到延续;而公司也将持续持续受益。

产能瓶颈渐消除,脱缰快奔。目前公司处于发展的快速上升期,但是产能瓶颈一直都在,本部和合肥开尔产线基本都处于超产状态。15年下半年,位于金华的募投项目50万方幕墙新厂区建成达产,将极大缓解目前的供给缺口问题(幕墙工艺最为先进,可生产内立面)。

材料优质性能护航,应用领域不断拓宽,成长性持续看好。预计15、16年EPS为0.54、0.72元,对应PE为32、24倍,继续推荐。