云铝股份(000807)
收购老挝铝土矿 “一带一路”新标的
公司公告,拟通过全资子公司云铝国际以2805万美元收购中老铝业51%股权,并在收购完成后由中老铝业开发老挝南部占巴色(Champasak)省帕克松(Paksong)地区波罗芬(Bolaven)高原的铝土矿资源,投资建设一期年产100万吨氧化铝及年产铝土矿300万吨的配套矿山项目。一期年产100万吨氧化铝项目总投资估算约12亿美元,项目资本金为3.6亿美元。
点评:
收购老挝铝土矿,大幅增加公司资源储备。中老铝业持有老挝南部占巴色省(Champasak)147.86平方千米铝土矿资源的采矿权,并已取得该矿业权开发利用所需要的资质条件。
中老铝业已对该矿区开展了两次勘探工作,探获三水铝土矿净矿量约1.4亿吨,其中第一阶段探获铝土矿净矿量约为6741.78万吨,三氧化二铝平均品位39.13%、铝硅比为8.47,并通过中国国土资源部矿产资源储量评审中心审查;第二阶段探获铝土矿净矿量约为7371万吨,三氧化二铝平均品位41.31%,铝硅比为9.51。总体来看,该区域铝土矿属于三水铝土矿,中国国内大多数铝土矿是一水铝土矿,在三氧化二铝平均品位、含矿率、铝硅比、矿体厚度、矿石集中度、开采条件等方面较国内铝土矿品质好、开采成本和氧化铝生产成本更低。
我国是电解铝大国,但铝土矿对外依存度60%。我国是电解铝大国且产量持续增长,2013年全年生产电解铝2490万吨,同比增长13.96%,全球占比49%;2014年预计生产2780万吨,同比增长11.65%。但是我国铝土矿资源并不占优,全球排行第9位。资源保障方面,2013年全年我国进口铝土矿7106万吨(其中印尼占比68%),对外依存度高达60%。
我国铝土矿进口受印尼禁矿影响大幅下滑。2014年1月,印尼宣布禁止原矿出口,因此印尼铝土矿进口量锐减,相应的,澳大利亚铝土矿进口略有增加。但是从进口总量来讲,还是出现了明显的下滑:2013年进口总量7106万吨,2014年1-9月仅2796万吨。具体分析,2014年前三季度,我国铝土矿进口量合计下滑47.77%,其中印尼下降75.80%,澳大利亚上涨5.03%,其他国家因为体量较小,所以目前影响甚微。
铝土矿有可能在2016年出现缺口,价格有望上涨。目前来看,国内进口铝土矿的库存仍可以满足2015年的生产,按照当前进口水平来看,如果库存消化完毕,我国氧化铝生产将面临一定的原料短缺,这种短缺预期有可能在2015年中期出现。
尽管我国有补充的铝土矿进口渠道,但是各国铝土矿品质不同,能否适合我国企业生产要求有待验证,同时除亚太外其他地区运距较长,运费较高,就目前市场来看价格存在问题。老挝毗邻中国,运费优势明显,有望成为新的进口渠道。
原材料—铝土矿(氧化铝)是电解铝第二大成本构成要素。根据国内电解铝企业网电与自备电占比,可以大致的匡算电解铝生产成本构成如下:电力成本占比最大,高达37%;氧化铝其次,为34%。未来,随着国内铝土矿库存耗尽,国内企业就必须加大运费较高地区的铝土矿,从而推高氧化铝价格,提升电解铝成本。
中老项目对公司发展意义重大。本次云铝国际以自有资金收购中老铝业51%的股权并实施一期年产100万吨氧化铝项目及后续扩建项目建成投产后,将显著提高云铝股份的氧化铝自给能力,降低公司的生产成本,对公司的经营状况有积极的影响。本次对外投资立足老挝丰富的铝土矿资源,顺应国家“一带一路”对外开放战略需要,符合国家支持铝行业实施“走出去”战略和提升铝土矿—氧化铝资源保障能力的产业政策,对增强我国铝工业资源保障力具有重要的战略意义。
公司实现直购电,大幅节约生产成本。经过与相关发电企业及电网公司协商,在政府确定的交易平台下,公司用电机制由原来执行云南省发改委核定的大工业类电价转变为常态化的以直接交易为主的市场化用电机制。2014年,预计采用新机制后用电成本大约下降0.05元/千瓦时,未来有进一步下降的可能。
公司自给率不断提升,成本优势日渐突出。公司文山氧化铝项目在2013年7月正式投产,当年产量60万吨,预计2014年将达到80万吨设计产能;文山近期新建60万吨氧化铝产能,建成投产后将合计拥有氧化铝产能140万吨,公司将实现氧化铝100%自给,成本优势在原料价格逐步上升的背景下逐步突出。如果加上中老项目的100万吨氧化铝项目,公司将在自给的基础上,实现外售氧化铝。
增发提高预焙阳极炭素保障、增加铝加工产品品种、降低财务成本。公司拟向包括冶金集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股票募集资金,用于购买冶金投资持有的源鑫炭素100%股权,购买冶金集团、阿鲁国际持有的浩鑫铝箔86.92%股权,投资源鑫炭素60万吨炭素项目二期35万吨工程,同时补充流动资金。本次非公开发行股份数量不超过5.3亿股,发行价格不低于4.51元/股,冶金集团拟认购不低于本次发行股份总数的40%(含本数)。
维持公司“买入”的投资评级。公司作为一个专门从事铝工业产品开发、生产的大型铝工业企业,拥有电解铝产能100万吨左右,在文山铝业现有年产80万吨氧化铝产能的基础上,通过技术升级提产增效,新增年产60万吨氧化铝产能,同时通过收过中老铝业51%股权,进一步增加氧化铝供应,构建“水电—铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工”一体化产业链,有效降低云铝股份铝冶炼的生产成本,实现效益最大化,企业竞争力得到显著提高。我们预计公司2014-2016年EPS分别为-0.03元、0.08元和0.10元,考虑到公司产业链完整,在氧化铝价格上涨背景下优势突出,直购电有望继续降低用电成本,业绩弹性最大,我们给予公司目标价7.75元,对应2015年100倍PE,维持“买入”的投资评级。
风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。
机构来源:海通证券
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