利尔化学:毕克草、毒莠定等老产品盈利下滑侵蚀草铵膦业绩贡献,未来看点在草铵膦
利尔化学 002258
研究机构：渤海证券 分析师：张敬华 撰写日期：2014-11-21
调研情况:
近期,我们调研了利尔化学,针对公司主营项目的生产经营情况、公司未来投资规划,以及行业现状,与公司相关人员进行了沟通交流。
投资要点:
公司是国内最大氯代吡啶原药生产企业,但目前其盈利能力有所下滑。
利尔化学是中物院重点军转民企业,实际控制人中物院持其36.4%的股份。
公司是国内最大、全球第二的氯代吡啶类除草剂系列农药产品供应商,相关产品的产能包括:毕克草1800吨/年、毒莠定3000吨/年和氟草烟500吨/年。公司吡啶类除草剂全球市场占有率仅次于陶氏益农,上市以来吡啶类除草剂产能持续扩张,成为公司盈利增长的重要来源。2011年控股江苏快达后,公司原药新增磺酰脲类和取代脲类除草剂。目前来看,公司主要产品仍具有明显的竞争优势,但受国际农药市场总体影响,市场竞争加剧,公司毕克草、毒莠定等老产品的价格和毛利率有所下降,影响了公司整体业绩的提升。
草铵膦已实现规模化量产,进一步扩大生产规模将很快实现。
草铵膦性能优越,由于抗草甘膦杂草的出现以及抗草甘膦转基因作物的推广,近来草铵膦需求量快速增长。目前草铵膦全球市场销售额近7亿美元,但基本被德国拜耳占据,国内仅利尔化学和浙江永农有产品外卖,但利尔化学将是国内首先可推行大规模量产的企业。由于草铵膦技术壁垒极高,行业扩能计划一直未能有效实施,整体处于供不应求的状态,目前草铵膦报价已上涨到30万元以上,毛利率高达32%以上。公司目前拥有草铵膦产能600吨,已满负荷持续生产,为进一步迎合市场契机,公司计划首先在绵阳再投建1000吨装臵,预计15年5月份投产。此外,广安2000吨产能预计16年建成,届时公司草铵膦总产能将达到3600吨,预计会给公司带来超过10亿元的销售收入,在全球市场占据重要地位。
江苏快达光气项目搬迁已结束,但运营仍处于磨合期。
公司目前拥有3000万平米的生产线,产品品质优良,定位于进口替代,已向比亚迪和苏州星恒等国内电池企业供货。公司自2012年进入比亚迪供应链体系后,给比亚迪的隔膜供货量稳定增加,我们预计2014年将有50%左右的隔膜产量用于满足比亚迪的需求。非公开增发欲投建的两个项目预计15年下半年和16年上半年投产,届时公司锂电池总产能将达到7500万平米,将形成公司新业绩增长点。此外,公司在投建湿法膜生产线的同时,将配套建设涂覆生产线,为后续公司的涂瓷膜进入动力电池市场奠定坚实基础。
制剂业务已进入快车道,将会成为公司业绩的重要来源。
公司制剂业务起步于2006年,目前经营主体包括绵阳本部和江苏快达,其中江苏快达的制剂业务以自有品牌为主,而绵阳总部则依靠技术创新,除了自身原药品种外,也从外部大量采购其他原药,研发新制剂产品。随着规模效应的发挥,制剂综合毛利率稳定在20%左右水平。未来,公司还计划成立独立的制剂子公司,加快制剂业务的发展,力争制剂、原药并举。
业绩预测:预计公司15年的EPS 为0.66元。
我们预计公司2014-2016年的EPS 分别为0.55元、0.66元和1.09元,对应的市盈率分别为28.64倍、23.84倍和14.52倍。鉴于公司草铵膦产品已实现量产,随产能不断扩张,未来盈利潜力巨大,而制剂业务也进入快速发展车道,首次覆盖,给予“增持”投资评级。
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