研报精选：6股离目标价还很远 最高涨幅57%

玉龙股份:准备充分,迎接十二五油气管网大建设 目标价14.4元 目标涨幅32%

研究机构：财富证券 分析师： 王群 撰写日期：2012年03月04日

焊管领域产品系列最齐全。公司具备焊管四大系列产能:螺旋埋弧管产能26万吨、直缝埋弧焊管20万吨、直缝高频焊管16万吨、方矩形焊管14万吨,另外募投项目新疆伊犁25万吨埋弧管和无锡本部17万吨埋弧焊管,主要作为油气、水、电力等的输送用管、机械制造以及建筑用管。

油气输送管占比逐年提升。油气输送管为焊管中技术、毛利最高的产品,主要有螺旋埋弧和直缝埋弧,其中直缝埋弧因焊缝可铺设朝上,便于维护,用于沼泽、河流、人口密集区等穿越地段,毛利率在四大焊管中最高,螺旋埋弧焊次之,预计随着公司募投项目的投产,油气输送管产量占比将从2010年的26.7%上升到2013年的57.14%。

2012年为十二五油气输送管网大建设备开局之年。到2011年底我国油气输送管网约8万公里,预计到2015年总里程将达到15万公里,十二五油气管网总投资将达到3500亿元。2011年因是两个五年计划衔接期间及宏观调控的影响,管网建设处于放缓阶段,2012年将是十二五油气管网建设的开局之年,预计上半年有西气东输三线、中亚C线进行招投标,下半年可能有西四线、中石化煤制天然气新疆——浙江线招投标,大项目招投标数量将远多于2011年。从长期来看,相比其他国家,我国油气管网建设仍有很大的增长空间。

公司区位布局优势将强化接单能力。油气管道属于钢管的一种,总体来讲行业供过于求,并且中石油、中石化系统内管道公司有近水楼台的优势;公司通过多年努力已获得中石油、中石化的供应资质,另外油气管网具有600公里左右的最优运输半径,公司募投项目布局两头,新疆伊犁项目靠近天然气产出区域生产端,无锡本部项目靠近华东天然气消费区域需求端,募投项目的两头布局将强化公司的接单能力。

需求释放下盈利能力有望回升。钢管行业受国外双反以及国内基建放缓影响,2011年需求减少竞争激烈,2012年大型项目招投标重启,油气管线子行业受需求拉动预计毛利率将率先止跌回升。

公司已做好迎接十二五油气管网大建设的准备,风险在于招投标订单的获取。2012年为十二五油气管网大建设的开局之年,公司新疆、无锡项目将分别于2012年和2013年投产,油气管网属高毛利产品,公司将迎来业绩快速增长时期。长远来看,管道行业第一阵营10家企业已初步确立,竞争格局趋于稳定,未来5-8年是油气管网建设的高峰时期,公司可充分利用这一行业黄金时期做大做强,当然最大的不确定性在于最终招投标份额获取的多少。

预计公司2011-2012年收入分别为26.96亿元、32.41亿元,净利润分别为1.7亿元、2.27亿元,每股收益分别为0.53元、0.72元,公司现价PE分别为19.98倍、14.7倍,我们认为不能把公司视为钢铁冶炼企业,应视为制造行业,行业景气初期可给予20倍PE估值,给予公司“推荐”评级。