研报精选：6股离目标价还很远 最高涨幅57%

海印股份:海印五等式 目标价26.2元 目标涨幅48%

研究机构：东方证券 分析师： 郭洋 撰写日期：2012年03月06日

模式受到宏观景气下滑影响的2008和2011年实现了高增长。市场对于其独特的模式及反周期的成长能力一直有质疑。作为跟踪公司最久的卖方,我们总结了公司成功的五个等式供市场参考。

研究结论

长租整租+专选价值洼地 = 极低的经营成本:公司可以理解成批发商,签长约整体承租较大的商业面积,通过承担未来若干年的经营风险,获得很低的租入成本。此外,从公司的存量项目来看,海印比较类似于一个商业物业行业的价值投资者,选取因为各种原因被低估被错杀的品种(物业),因而也可以获取很低的租入成本;

对商业物业的深入理解+把握消费趋势+独特定位+庞大的客户群 = 旺

现场调研的直观感受就是海印的商业较同区位同主题的要旺很多,我们相信其中的秘诀在于 其凭借二十多年的经验以及对消费趋势的把握,能够对一个商业物业重新进行独特、准确的定位,并凭借经年积累的客户群,迅速招来合适的品牌,形成稀缺性、差异性的商品组合以吸引极旺的人气;

低价入市+共同成长 = 持续稳健提租:海印的项目能够做旺的另一秘诀在于公司可持续发展的策略,新项目一般采取低价入市的策略,吸引商户、降低商户的租金成本,待商户经营逐步稳健、业绩逐步提升的时候再逐步提租,实现共赢;

基数不同+频率不同+幅度不同 = 不断提升的毛利率:我们看到海印的成熟项目的毛利率在70%以上,实现这一商业奇迹的秘诀在于三个不一样,在不同的基数上以不同的频率和幅度持续提租;我们相信随着其新项目步入成熟期,也将进入这一正循环;

轻资产+重资产+大量储备项目 = 可持续的稳健增长:公司一直是轻重资产并举,现在已经公告的储备项目超过400万平米,接近免费的米都在锅里,未来可以期待公司有一个稳健增长的5-10年。

投资建议:海印现在正处于一个从中小的、区域的商业运营企业向中大的、全国性的商业运营龙头转变的拐点。 从历史来看,公司有能力,有诉求;

从成长空间来看,有储备项目,有政府支持;从行业趋势来看,公司匹配目前在二三线城市布局城市综合体的大趋势,能享受租金持续提升的行业趋势;从模式来看,无传统商业模式的培育拖长、租金上升、毛利率波动的风险,项目风险基本可控。我们维持公司买入评级,目标价26元。