海通总量前瞻25年“两会”系列1：积极财政：多少总量？哪些方向？

（以下内容从海通国际《海通总量前瞻25年“两会”系列1：积极财政：多少总量？哪些方向？》研报附件原文摘录）
核心结论：①宏观政策方向不断积极，但稳增长是在“高质量发展”的前提下发力，不会大水漫灌式的强刺激。②财政政策或边际“加力”，节奏有望前置，但也留足政策空间。预计2025年的预算赤字、专项债、特别国债的合计规模相比2024年增加2万亿元左右。③2025年增量财政资金投向关注三条主线：年内或增强对“两新两重”的投入；短期托底地产的力度或有所提高；长期对科创的支持或稳中有升。此外，零基预算改革或将提速。
2025年预算赤字、专项债、特别国债合计资金或同比多增2万亿元左右。在12万亿元的化债计划继续执行之外，2025年财政加码或聚焦三条主线：第一，预算内赤字率或边际调升，有望升至4%附近。第二，新增专项债规模或边际扩大，预计从2024年的3.9万亿元增至4.5万亿元附近。需要提醒的是，2024年新增专项债中约8000亿元用于化债，预计今年的这部分资金规模或与去年大体相当。超长期特别国债大概率继续发行，规模可能从2024年的1万亿元追加至2万亿附近，除了用于“两新”、“两重”领域，也可能部分用于补充银行资本金。
2025年财政节奏有望前置，但也会留足政策空间。一方面，中央财政已预下达2025年消费品以旧换新资金。另一方面，2025年1-2月的专项债规模相比去年同期高增，全年有望早发早用。但需要关注的是，财政或梯次推出政策“后手”。也就是说，如果今年下半年稳增长仍有压力，不排除进一步临时提升财政力度的可能，比如通过增发国债来稳增长。
2025年增量财政方向：稳地产，扩内需，强科创。我们认为，2025年财政对社保就业等民生项目会保持应有的力度，化债会按照去年既定的部署执行。而增量财政资金的投向还需要关注三条主线：年内或增强对“两新两重”的投入；短期托底地产的力度或有所提高；长期对科创的支持或稳中有升。其中，“两新”政策或向数码产品扩围，“两重”政策关注对城市更新、水利项目的推进。我们预计超长期特别国债规模对“两新”的支持或从去年的3000亿元增至5000亿元左右，对“两重”的支持或从去年的7000亿元增至9000亿元左右。此外，专项债的使用拓展有两条线索：一是，房地产相关的“两个领域”，即土地储备和收购存量商品房用作保障性住房。二是，对科创产业的基础设施建设可能边际倾斜。
为了提高财政资金使用效益，2025年零基预算改革或将提速。我们认为，零基预算提速将缓解地方财政的收支压力，腾出财力聚焦于高质量发展，比如增强对重大战略任务和基本民生的财力保障等。
风险提示：对数据理解不到位、政策不及预期。